投资要点

    事件：公司发布一季报，2017年一季度实现收入25.88亿元，同增198.61%；实现归母净利润1.42亿元，同增85.75%，略超预期。公司预计2017年上半年净利润增长70%-100%（对应3.13-3.68亿元）

    供应链管理盈利稳健，潮流前线平稳增长。分业务看，2017Q1供应链管理业务贡献收入19.29亿元、环比同增20%（15Q4/16H1/16Q3/16Q4分别2/13.83/13.31/16.1亿元），约贡献净利润8000-9000万元，对应净利率4%+，盈利能力稳健；潮流前线服饰业务保持稳健增长，大约贡献收入5亿元、同增约7%。此外，品牌管理业务启动，大约贡献收入1+亿元。随着毛利率较低的供应链管理业务比重大幅增加（占收入的75%），整体毛利率较去年同期下降12PCTs至14.41%，季度间环比来看稳定略增。净利润大幅增加并略超预期主要由于：（1）供应链管理业务放量增长并保持较高而稳健的盈利；（2）理财收益增加带动投资收益同比增加1300万元左右；综合使得净利率基本稳定在6.6%。

    定增助力新业务齐发力。公司公告，以定增资金3.5亿元再次向全资子公司供应链管理公司增资至12亿元（前次于2016年12月增资4亿元）。按照定增方案，募集资金的25亿中将有12亿用于供应链管理业务，公司此次对该业务经营主体公司增资将进一步推动供应链管理业务加快拓展。截至目前公司在湖北荆门、广州增城、苏州吴江、广东东莞、浙江绍兴、广东佛山、福建厦门等共设立了8家供应链管理控股子公司。同时，公司另设3家品牌管理公司为2017年蓄力储备，其中较大的有望贡献30亿以上收入。未来三年公司预计在供应链管理和品牌管理业务投入60-100亿元（定增25亿+拟债务融资50-60亿元+现金9亿元）。

    盈利预测及投资建议。公司通过供应链管理、品牌管理和保理业务向时尚产业综合提供商升级，在原有业务积累下产业资源优势明显（供应商和制衣厂），且资金充裕，未来新业务前景可期，业绩有望爆发增长，期间可进而反哺休闲装主业竞争优势。公司对后续业务发展充满信心，核心管理层参与股权激励（1700万股/7.2元/股）。此外，公司积极探索时尚产业新模式和新领域（教育/跨境电商/移动销售等）。维持2017/18/19年净利润7.76/10.61/12.58亿元（CAGR51.5%）、对应EPS0.5/0.69/0.81元；目标价17.55元（对应2017年35倍PE），维持“买入”评级。

    风险提示：消费疲软，潮流前线经营低于预期；供应链管理、品牌管理及保理等新业务发展低于预期；保理业务坏账风险。