快速成长的养猪区域龙头

    大康牧业近 3 年生猪销量分别为：9.1 头、11.2 头和 16.3 头，复合增长率分别为 34%，近 3 年净利润分别为 1107 万元、2957 万元、3020 万元，复合增长率分别为 65%。公司近 3 年连续保持高增长，显示出企业快速的成长力，而这得益于公司强大的竞争力。

    公司竞争力在于种群优势、地理优势以及经营模式

    大康牧业培育出特有的核心基础母猪群， “均益”牌长白、大约克、杜洛克核心种猪群具有品种纯、产仔率和瘦肉率高、抗病能力强、生长速度快等优势。

    此外，公司养殖基地位于养猪大省湖南怀化周边的雪峰山，山体相隔，局部封闭，有利于疫病预防。

    公司独创“公司+基地+养殖大户+农户”经营模式，带动生猪养殖，立足于优质生猪资源，实施加盟式规模扩张，打造区域龙头。

    目前大康牧业生猪出栏量位居湖南省第二，但也仅占湖南省0.3%份额。我们认为市场这块为公司提供了充足的发展空间。

    行业未来 5 年趋势判断：行业集中度提升，企业盈利能力加强

    猪肉在我国具有“猪粮安天下”的战略地位。我国居民猪肉消费一直占肉类总消费量 60%以上，生猪市场容量巨大，但集中度极低。08 年，年出栏 50 头以上的养殖户年生猪出栏量占全国约 51%，而年出栏 5 万头以上的养殖企业年生猪出栏量占全国仅约 0.64%。生猪行业规模化程度低与居民日益重视食品安全的矛盾日益突出；同时与下游肉制品企业快速规模化也构成一定矛盾。

    由于头猪盈利减少（目前 100 元/头） ，生猪行业进入薄利多销阶段，规模化养殖是获取利润最好方式。未来散养方式将逐步退出，行业集中度逐步提高。集中度提高将拉长生猪价格波动周期，熨平生猪价格的过大波动幅度，相关养殖企业的盈利能力加强。

    募投项目解决产能瓶颈，拓展下游

    公司募集资金主要投向 30 万头规模生态养猪小区建设项目和 40 万头生猪屠宰加工项目。随着募投项目达产，公司2010-2013年生猪出栏量分别为：23万头、30万头、50万头和75万头，年增长率48%。

    公司还向下游屠宰业务拓展，延伸产业链，减少价格波动风险。屠宰业务方面，公司2011-2013年产能分别为：20万头、30 万头和40万头，年增长率41%。

    盈利预测和询价建议

    按发行后股本摊薄计算，我们预计公司 2010-2012 年 EPS 分别为0.46 元、0.59 元和 0.92 元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及生猪行业上市公司的估值情况，我们认为益生股份的合理价值区间应为摊薄后 2011 年 38-40 倍 PE，预计公司二级市场的合理价格为22.42-23.6 元，建议一级市场的询价区间为 17.7-19.47 元，对应 2011年 30-33 倍 PE。