投资要点：

    净利润增长 107%。大康牧业 2011年 1H实现营业收入 2.33亿元，同比增长 18.36%；实现净利润 3456 万元，同比增加107%；

    猪价回暖提升综合毛利率。生猪价格进入 11 年以来不断上涨使得报告期内公司仔猪/种猪/育肥猪销售均价涨幅分别达到 76.92%/-6.28%/26.03%。产品价格涨幅超过原材料玉米豆粕涨幅，使得1H2011综合毛利率相比同期提升 5.90%。

    2012 春节前对生猪价格保持乐观态度。2010 年猪价低迷以及不断上涨的玉米价格导致养殖业利润低下，极大打击中小养殖户积极性，陆续退出生猪养殖市场，因而导致 11 年供需偏紧，猪价走高。母猪存栏在 11 年 2 月份出现拐点，根据生猪养殖周期规律，我们预计短期内供需缺口仍将存在，对猪价依旧看好 2 个季度。

    产品结构微调。种猪毛利贡献减少 25%，育肥猪提高 16%。

    募投30万生态养猪项目11-13年陆续达产， 为满足顺利达产，公司 1H销售种猪 3.03 万头，同比减少 25%。

    维持“谨慎增持”评级，目标价 17.50元。我们预计公司11年出栏销售种猪/育肥猪/仔猪至 7/20/5 万头，对外销售饲料2 万吨，11-13 年 EPS 为：0.40/0.54/0.61 元。

    风险提示：生猪价格波动，募投项目达产晚于预期。