公司2011年年报要点:营业收入33.33亿元，同比增长24.04%，归母净利润-0.55 亿元，同比下降124.85%，EPS为-0.10 元，同比下降111.90%。经营现金流量为-10.68亿元，同比下降132.40%。公司毛利率18.71%，绝对值同比下降0.18%，三项费用率为13.33%，绝对值同比上升5.22%。

    公司2012年一季报要点:营业收入5.56亿元，同比减少14.48%，净利润0.36亿元，同比下降4.68%，经营现金流量净额为-6.13亿元，同比上升30.94%。公司毛利率15.25%，绝对值同比下降1.45%，三项费用率为8.04%，绝对值同比上升0.43%。

    会计师事务所出具保留意见。第一，公司海外电站合作方客户的应收账款能否收回及何时收回存在风险；第二，公司组件销往海外合作方客户的收入金额及相应的销售毛利，未能获取充分、恰当的审计证据。

    分析点评:

    单晶硅电池组件毛利率19.57%，多晶硅电池组件毛利率19.94%。单晶硅组件毛利上升的主要原因是公司产业链进一步完善，电站客户增加，取得较高的销售价格。多晶硅组件毛利率下跌主要原因是欧元快速贬值，以及市场需求疲软，产能过剩导致的销售价格下降。

    公司去年亏损较大主要原因是资产减值损失较多。一方面应收账款较多，计提的坏账准备较多，另一方面原材料与产品价格短期内大幅度下降造成存货减值损失较多。

    公司光伏电站项目开发建设成绩较好，提高了公司的销售能力与盈利能力。截止2011年末已建成2.734MW项目，正在建设的项目总计约96.3MW，项目储备较多。电站项目的电费收入能带来稳定的盈利与现金流，如果找到合适的对象出售，毛利率将比单纯销售组件高。

    风险提示：我们认为母公司出售给控股及全资从事电站业务的子公司的组件不能记为销售收入，应该视情况记为固定资产或在建工程。这部分涉及的金额较大，为16.52亿元，占总收入49.61%，对公司的总销售收入与净利润影响均非常大，请大家观望。

    预计2012、13、14年EPS分别为0.08、0.114、0.146元，对应的PE分别为141、103、80倍。