事件:

    协鑫集成于6月15日公布定增预案,公司拟非公开发行募集资金不超过334600万元,用于1600MW高效差异化光伏电池项目、250MW超高效异质结光伏电池项目、500MWh储能电池项目投资以及补充流动资金等4个项目。

    点评:

    扩充高效电池片产能,打造差异化系统集成包。目前公司尚未有电池片产能,所有电池片供应均来自外部采购;投资1.85GW电池片形成自有产能后,将有利于产品利润率的提升。此外,募投项目立足于研发、制造高效PERC黑硅多晶电池(预期转换效率19.5%——20.5%),以及N型双面单晶电池(预期转换效率20%——21%)、异质结(预期转换效率22%——23%)等高效电池,这将有利于协鑫集成打造差异化、有竞争力的系统集成包产品。目前高效电池片产能相比市场需求存在较大的缺口,布局高效差异化光伏电池环节的战略投资窗口已显现。因此,此次投资打造高效光伏电池的规划既符合能源局对于光伏的高效、低成本、最终走向“平价上网”的路线,又有利于公司产业上下游一体化,促进公司业务协同发展。

    储能+光伏布局分布式大市场。对于分布式光伏发电而言,系统集成方案中引入储能技术,不仅仅可以解决发电端波动性与间歇性对电网的冲击,亦能直接根据用电端的能源需求,采用需求应对式设计的新型能源系统,提高用电的经济性与便利性。根据IHS预测,全球分布式光伏(屋顶)每年新增装机容量在未来五年将快速增长,2020年将达到35GW,占全部新增装机容量的比重将近38%。分布式系统装机容量的大幅提升,可以衍生出更多的储能电池系统需求;从总量上看,根据Navigant Research调查表明,未来10年内全球住宅、商业及社区领域的储能市场规模将达到千亿元人民币级别。目前公司已形成自己的研发团队,首款储能产品E-KwBe NC-S系列已经完成开发,并在国内及澳洲市场进行了发布,未来有望放量。

    打造一站式绿色综合能源系统集成服务提供商。募投项目达产后,公司将形成高效光伏电池、组件,储能电池,以及充电桩等全方位绿色能源产品的供给,打造成为集“设计+产品+金融+服务”为一体的一站式绿色综合能源系统集成服务提供商。

    维持 “推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元,实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元,对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元,对应当前股价PE分别为37、27、22倍。考虑到公司主业增长稳定,储能以及充电桩新品有望突破,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)补贴政策执行力度不及预期;(2)市场开拓不及预期风险;(3)新进入者风险;