报告要点

    事件描述

    协鑫集成发布中报,报告期内实现营业收入67.09 亿元,同比增长88.04%;归属母公司净利润1.93 亿元,同比增长2.77%;EPS 为0.04 元。其中,2季度实现收入37.99 亿元,同比增长53.23%;归属母公司净利润0.91 亿元,同比下降22.13%。2 季度EPS 为0.02 元。

    事件评论

    受益国内光伏抢装,组件与系统集成业务贡献收入增长。因电价下调预期,今年上半年国内光伏行业抢装明显,预计实现并网装机超20GW,同比增长150%以上。受益于此,公司上半年实现收入67.09 亿元,同比增长88.04%:1)组件业务实现收入46.93 亿元,同比增长83.53%。此外,组件代工业务实现收入4.51 亿元;2)系统集成业务方面,上半年实现收入15.19 亿元。分区域来看,上半年公司组件销售以国内为主,实现收入61.48 亿元,同比增长72.32%。

    毛利率同比上升,费用上升影响利润释放。上半年公司综合毛利率为14.11%,同比去年同期的9.22%上升4.89%,主要是随着公司产销规模放量,产品盈利能力有所提升。虽然毛利率有所上升,但上半年公司三项费用同样上升明显,影响公司利润释放,上半年营业利润同比增长46.82%。净利润同比2.77%,增速明显小于营业利润,主要是受税收影响。

    积极布局储能与充电桩等新兴业务,打造未来成长点。1)储能作为一种能源转移方式,在未来电力系统最优化中具有重要作用及意义,但由于此前储能系统成本较高,不具备经济性,导致市场推进缓慢。近年来,随着储能技术进步与成本下降,储能在部分场景中已具备一定经济性。公司积极布局储能业务,推出E-KwBe 储能产品,开拓户用光伏+储能市场。后期随着市场开拓快速推进,有望逐步贡献业绩增量;2)从2015 年年底开始布局充电桩制造,已经完成了充电桩产品的研发,报告期内在国家权威测试机构通过了中国电动汽车新国标及能标、国家电网和南方电网等标准测试。目前正在苏州筹备充电桩生产线,预计2016 下半年将可以实现量产。

    维持买入评级。公司此前重组承诺2016 年业绩不低于8 亿元,我们预计公司2016、2017 年净利润为7.89、10.26 亿元,EPS 分别为0.16、0.20 元,对应PE 为41、32 倍,维持买入评级。

    风险提示:组件与系统集成规模扩张低于预期