2020Q4 公司收入/净利同增23.2%/87.5%，低基数叠加渠道下沉下收入快增，利润端受益于销售费用缩减及毛利率提升。展望未来，我们预计2021Q1 虽然疫情散发影响了公司在部分地区的发货节奏，但收入望实现大幅改善；全年收入望实现稳步快增，原材料压力及销售费用提升背景下利润率有所下降。公司长期战略清晰，综合实力持续升级，各项改革正在落地，维持“买入”评级。

    　　2020 年公司收入/净利润同增14.2%/28.4%。公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现未经审计（下同）收入22.7 亿元、同增14.2%，归母净利润7.8 亿元、同增28.4%。

    　　其中，Q4 实现收入4.7 亿元、同增23.2%，归母净利润1.6 亿元、同增87.5%。

    　　低基数叠加渠道下沉推动收入快增，利润端受益于销售费用缩减及毛利率提升。

    　　2020Q4，公司收入同增23.2%，我们预计主要系①低基数（2019Q4 控货去库存），以及②渠道下沉效果的持续体现。利润端，考虑到公司产品升级、部分品类提价及生产效率提升，我们预计Q4 毛利率同比有所增长；销售费用率得益于高基数及投放效率提升，预计同比下降约10Pcts（2019Q4 销售费用率为27.6%、同增18.8Pcts，主要系渠道下沉、新客户开发等）；管理费用率预计保持稳定。

    　　综合来看，公司2020Q4 实现归母净利润同增87.5%，归母净利率提升11.8Pcts。

    　　2021Q1 公司整体新年动销同比大幅改善，全年关注菜头采购成本压力。展望未来，2021Q1 虽然新年前疫情散发影响了公司在部分地区的发货节奏，但整体经销商积极性高并提前进行了备货，预计大概率实现30%以上增长；预计2021Q2，高基数下收入增速回落；全年我们预计公司收入望实现稳步快增。利润端，2021年青菜头采购已经开启，目前采购价格提升幅度较高，料将对毛利率产生一定压力，公司将持续跟踪青菜头价格及原材料价格提升带来的连锁反应；销售费用率受广告费用投放力度增加、新渠道开拓等影响，预计有所提升。综合来看，预计2021 年利润率小幅下降，公司牺牲短期利润，为中长期可持续发展打下基础。

    　　乌江榨菜开启新战略、新目标，看好公司长期发展。公司于2021 开启百亿新战略，将运用君智、汉狮等外脑资源为乌江100 亿元新收入目标提供指导，确立了“全球热销150 亿包”的新广告语，并与关晓彤等顶流新星合作打造年轻化品牌。随着新产能投产（1.6 万吨脆口+5.3 万吨榨菜生产线），公司实现从产品、渠道、品牌等多方面进行升级，望巩固榨菜行业绝对龙头地位。

    　　风险因素：渠道下沉不及预期、食品安全问题、疫情防控不及预期。

    　　投资建议：公司长期战略清晰，综合实力持续升级，各项改革正在落地。根据公司于2021 年2 月26 日公布的2020 年业绩快报，上调2020-22 年EPS 预测至0.98/1.12/1.30 元（原为0.93/1.04/1.16 元），维持“买入”评级。