涪陵榨菜发布2020 年度业绩快报，公司Q4 收入同比增长23.15%，归母净利润同比增长87.54%，业绩超预期。我们认为公司21 年高增长目标驱动下，渠道深挖及费用投入将不断为公司打开空间，做大市场的同时提高份额。低库存、顺周期的背景下看好收入中枢的不断提速。投资建议：当前位置下估值仍处于安全边际内，属于安全性较高的标的，全年业绩或有高弹性，建议逢低布局！我们上调20-22年EPS 为0.97、1.07、1.33 元，维持“强烈推荐—A”评级。

    　　事件：涪陵榨菜发布2020 年度业绩快报，公司全年营业总收入22.73 亿元，同比增长14.25%，归母净利润7.77 亿元，同比增长28.42%。其中：20Q4 收入4.74 亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.63 亿元，同比增长87.54%，业绩超预期。

    　　Q4 收入增速不减，费用效率显著提升。公司20Q4 收入增长23.15%，环比提升7.3pct，并按照惯例在12 月中旬关账清库存，为在今年更好的轻装上阵。

    　　公司四季度业绩大增87.54%，一方面有19 年低基数因素，另一方面也是公司费用合理投放，效果提升带来的费用率同比大幅下降所致。

    　　1 月订单火爆，Q1 预计高增。从渠道调研了解到，公司1 月打款增速较高，其中包含了部分2 月春节备货的量。一季度整体在低库存水平下，渠道信心较足。从春节期间市场的良好动销以及经销商备货热情上看，我们认为公司Q1 存在超额完成目标的可能。

    　　全年展望：低库存模式，高目标驱动。公司当前渠道库存管理良性，维持低库存运行，渠道利润相对合理，可以有效降低业绩波动，保证业绩的持续性。

    　　21 年公司给到收入端的增长目标较高，彰显出公司经营上的信心。渠道方面，公司将继续加强渠道建设，开发餐饮、外卖、电商等多渠道渗透，深挖市场空间。费用方面，公司将持续高费用投入策略，通过央视、梯媒、互联网等广告方式，以及终端展示来加大对于品牌影响力的塑造，同时加大业务人员的激励水平，力争高目标的顺利达成。高费用、高目标模式下，我们认为收入有向上空间，但利润不宜有太高预期。

    　　投资建议：渠道品牌双发力，收入中枢再提速，合理估值下看好公司全年维度业绩弹性，维持“强烈推荐-A”评级。公司渠道做深做细，改善效果已见成效，品牌做强做大，形成消费转化，预计收入端效果逐季显现。公司整体经营向好，各层级动力强，在低库存、顺周期的背景下，收入中枢有望再提速。当前位置下估值仍处于安全边际内，全年业绩或有高弹性，建议逢低布局！我们上调20-22 年EPS 为0.97、1.07、1.33 元，维持“强烈推荐—A”评级。

    　　风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动