事件

    　　公司发布2020 年年报&2021 年Q1 财报：

    　　2020 年，公司实现收入22.73 亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润7.77 亿元，同比上升28.42%。

    　　Q4 单季，公司实现营业收入4.74 亿元，同比上升23.15%；实现归母净利润1.63 亿元，同比上升87.54%。

    　　2021 年Q1，公司实现收入7.09 亿元，同比上升46.86%；实现归母净利润2.03 亿元，同比上升22.73%。

    　　简评

    　　20 年收入增长稳定，21 年Q1 实现高速增长

    　　公司20 年营收实现稳定增长。分产品看，榨菜、泡菜、及其他产品均实现较高增长。榨菜占比达86.07%，实现19.75 亿元，同比增长15.32%；其他产品中，泡菜实现1.54 亿元，同比增长21.54%；萝卜收入1.00 亿元，同比下降9.62%。

    　　分地区看，华南区域（占比26.45%）全年实现6.01 亿元，同比增长8.44%。中原区域（占比10.13%）增速最高，达34.17%。同时，公司在华北（占比11.74%）、东北（占比4.17%）、华东（占比15.01%）、西北（占比9.19%）销售大区均实现双位数增长，分别为12.16%、21.53%、18.71%、17.77%。华中与西南地区增速相对较缓，分别增长8.77%，7.95%。

    　　公司对各地区经销商队伍快速扩张进行渠道下沉。截止20 年末，公司经销商队伍由2019 年1790 家增长至2648 家，共增加858家，主要布局了县级经销商，加强全国渗透。

    　　21 年Q1，公司销售收入实现高速增长，主要原因：①公司前期开发的经销商/区域市场开始放量；②公司今年对品牌宣传有所加强，在央视、梯媒、互联网媒体上均进行了广告投放，提升了在年轻一代消费者中的知名度；③去年Q1 由于疫情影响复工及物流，基数较低。

    　　20 年盈利能力提升，21 年加大费用投放

    　　公司20 年盈利能力提升。整体来看，公司食品加工毛利率58.28%，小幅下降0.34pct，主要是由于占比较高的榨菜毛利率下降0.73pct至59.81%，仍保持较高水平。费用方面，公司全年销售、管理、研发、财务费用均较同期下降。销售费率为16.19%，同比下降4.26pct，主要原因为：①疫情防控期间公司减少线下推广活动费用投放；②库存保持良性，不需要为消化库存投入额外费用。管理、研发费率变动较小，分别下降0.64pct、0.21pct，财务费率下降1.26pct，主要由报告期大额存单利息收入增加导致。综合来看，20 年公司在库存良性、渠道拓展、居家消费受益等因素下，实现盈利能力的明显提升，净利率水平达到34.19%，同比提升3.78pct。

    　　21Q1，公司毛利率提升2.37pct 至60.07%，主要由于公司：①去年进行部分产品调价，带动去年产品均价提升1.55%，考虑到调价主要在下半年，今年上半年价格因素影响较大；②公司收入高速增长，凸显规模效应。公司净利率28.67%，同比下降5.63pct，主要是销售费用投放力度较大，公司Q1 销售费率提升8.27pct，达到24.17%，主要由于今年广告宣传及线下市场活动恢复正常。公司管理费率保持稳定，研发费率小幅增长0.14pct，财务费率为-1.96%，主要是公司大额存单利息收入增加带来。公司Q1 整体业绩表现较为亮眼，短期费用投放增加将加强公司市场影响力，长期受益。

    　　21 年目标提速，彰显管理层发展信心

    　　公司作为榨菜行业龙头，具备极强的竞争实力与良好的发展格局，公司21 年收入预算同比有望增长30%，较20 年明显提速。从渠道来看，公司在开发县级市场上，逐渐取得良好进展，新经销商有望逐渐进入快速成长阶段。同时，公司去年通过调价理顺渠道价格，保证渠道价盘健康稳定，助力公司稳步增长。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入29.74、34.88、40.13 亿元，实现归母净利润8.95、10.50、12.26 亿元，对应EPS为1.13、1.33、1.55 元/股。

    　　风险提示：

    　　青菜头价格上涨风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。