2021Q2 业绩低于预期，下半年有望加速成长，维持“买入”评级公司公布2021 年中报，2021H1 实现营收13.5 亿元，同比增12.5%；净利3.8 亿元，同比下滑7.0%。我们测算2021Q2 实现营收6.4 亿元，同比下滑10.8%；净利1.7 亿元，同比下滑27.6%。考虑到品宣费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别8.3（-0.5）、10.3（-0.7）、12.4（-0.8）亿元，EPS分别0.94（-0.18）、1.16（-0.23）、1.40（-0.28）元，分别增7%、24%、20%，当前股价对应PE 分别为32.4、26.2、21.7 倍。中长期看品牌拉升可带来持续性增长，维持“买入”投资评级。

    　　高基数导致2021Q2 营收下滑

    　　2021Q2 公司营收下降10.8%，主因疫情导致同期基数较高（2020Q2 满产运行）。

    　　若与2019Q2 比增速14%，保持良好增长。年初部分产品提价、渠道下沉，以及广告宣传带来消费者认知提升，均对营收起到正面贡献。上半年新增168 家一级经销商，表明渠道下沉仍在持续进行。2021H1 榨菜增15.9%，承担主要增长压力；泡菜、萝卜分别增长0.8%、下滑21.5%，应是与公司聚焦榨菜的策略相关。

    　　考虑到渠道的下沉、精耕，以及价格因素，估计全年大概率实现营收21%增长。

    　　品宣费用提升拖累二季度业绩

    　　2021Q2 毛利率同比增1.6pct，一是高毛利率的榨菜品类占比提升；二是公司通过使用低价库存原料、价格提升等方式做有效对冲成本上涨。2021Q2 净利率下滑6.3pct，主要源于销售费用率同比增10.7pct，主要是新增央视、梯媒，互联网等品牌宣传费用投放增多所致。往下半年展望，考虑到广告费用投放收敛，销售费用率应是环比降低，预计全年利润增速7%，下半年业绩有望加速成长。

    　　提升品牌价值，城市精准营销

    　　公司聚焦榨菜品类，一方面借助梯媒、央视、互联网公关和线下地面标准化陈列等方式，对品牌进行宣传，提升品牌影响力；另一方面通过渠道精耕，实现城市精准营销，提高城市人均销量。公司历史上已实现价格红利、渠道红利，目前正在挖掘品牌红利，虽短期业绩承压，中长期成长路径清晰。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等