投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到成本压力的显著上行以及费用端的高举高打，我们下调公司2021-2023 年EPS 至0.78/0.98/1.26 元，同比-11%/+26%/+29%（前值1.13/1.55/1.95 元），维持目标价43.27 元

    收入边际复苏，业绩低于预期。2021Q3 实现营收6.1 亿元，同比+1.3%，实现归母净利润1.3 亿元，同比-39.1%。总体而言，自上而下需求边际复苏带动下公司收入边际提振，成本压力凸显+费用投放加大导致利润显著下滑，公司业绩低于市场预期。

    　　盈利能力显著承压。2021Q3 毛利率同比-7.3pct，主因公司开始使用2021 年新收购高价青菜头；2021Q3 净利率同比-13.9pct，主因毛利率承压+品牌宣传费投放增加，公司销售费用率同比+13.85pct，其中品牌宣传费营收占比同比+9.17pct。

    　　收割存量市场份额+做高行业天花板齐头并进，公司成长性可期。一方面从2019 年开始，公司推动渠道下沉，基于日益提升的产品力及品牌力，随着县级市场经销商逐步融入公司的体系，我们判断在县级市场公司有望持续挤压竞争对手，从而获取超额收益，另一方面，从2021 年7 月份开始，公司加大电商渠道覆盖力度，要求每个城市必须实现触点，叠加品牌宣传加大背景下品牌热度的持续提升，我们判断公司有望实现终端消费人群的扩充，从而做高行业天花板，提供潜在的业绩弹性。

    　　风险提示：空中费用投放效果不及预期/原材料价格异常上涨等。