事件

    　　公司发布2021 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入19.55 亿元，同比增长8.73%；实现归母净利润5.04 亿元，同比下降17.92%。

    　　Q3 单季，公司实现收入6.09 亿元，同比增长1.30%；实现归母净利润1.27 亿元，同比下降39.07%。

    　　简评

    　　公司收入端受需求影响，增速较低

    　　公司Q3 收入较Q2 有所好转，同比恢复正增长，但增速相对较低，主要原因主要在于：①目前终端需求没有完全恢复，动销相对偏弱；②在H1 末，公司为了半年度考核，出货积极，渠道库存相对较高，Q3 库存出清，回到正常水平，但经销商进货情况会受到影响；③Q3 末，公司账面上的合同负债约1.47 亿元，环比Q2末增长10.78%，表明公司经销商打款情况相对较好，但因没有发货固未确认收入。

    　　公司成本费用提升，盈利承压

    　　Q3 单季，公司毛利率为51.64%，同比下降7.27pct，主要原因在于下半年公司用今年新收购的青菜头较多，而今年收购成本相对较高，根据涪陵区披露，今年涪陵区销售均价达到1250 元/吨，创历史新高，同比增长71%，对毛利率影响较大。

    　　费用层面，公司今年在品牌宣传上投入加大，销售费率29.61%，同比提升13.85pct，主要是由于公司在央视、抖音等媒体进行广告投放带来，公司管理费率也出现一定提升，达到3.56%，同比提升1.5pct，研发费率、财务费率都出现下降，分别下降0.39pct、3.64pct。在成本上升、费用投放增加背景下，公司Q3 净利率下降13.88pct 至20.95%。

    　　展望明年，静待盈利修复

    　　公司Q3 业绩承压，但考虑到：①成本端，今年青菜头市场供给紧张，价格大幅提升，明年青菜头预计供需趋缓，价格有望回落至正常水平，毛利率有望回暖；②公司今年品牌宣传费用投放力度较大，明年费用投放预计不会进一步提升，同时存在降低的可能。因此，在成本、费用同时可能边际改善情况下，预计公司明年利润有望修复。从中长期来看，公司在榨菜领域龙头地位稳固，行业竞争格局相对稳定，公司的品牌、渠道、产品优势依旧明显，行业集中度仍有进一步提升空间。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入25.16、28.92、33.24 亿元，实现归母净利润6.61、8.53、10.19 亿元，对应EPS为0.74、0.96、1.15 元/股。

    　　风险提示：

    　　青菜头价格上涨风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。