事项：公司发布2021 年三季度报告。2021 前三季度公司实现营业收入19.55 亿元，同比+8.73%，实现归母净利润5.04 亿元，同比-17.92%，实现扣非归母净利润4.86 亿元，同比-19.22%；2021Q3 单季度公司实现营收6.09 亿元，同比+1.30%，实现归母净利润1.27 亿元，同比-39.07%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比-45.54%。

    　　渠道库存良性，收入稳中有增。进入Q3，公司逆转二季度收入下滑态势，实现收入端同比微增1.3%。同时根据调研，目前渠道库存落入良性区间，同时草根调研表明，终端渠道涪陵榨菜的陈列及货龄均显著优于竞品。截至三季度末，公司合同负债1.47 亿元，同比+35.2%，春节时点提前，渠道拿货积极性良好。同时公司积极开拓三四线城市，加大对县乡级市场经销商的布局力度，县乡级市场贡献增量明显。

    　　成本上行费用加大，双重挤压利润空间。由于天气及产量的原因，今年青菜头价格上涨明显（根据《重庆日报》数据，今年初青菜头价格涨幅超60%），而该部分青菜头将主要用于下半年生产，对毛利率形成较大压力，同时包材等原料价格上涨对利润进一步施压。Q3 毛利率同比/环比分别下降7.3pct/7.2pct，毛销差来看，Q3 毛销差同比下降21.1pct。费用投放上来看，Q1-Q3 销售费用同比增加2.37 亿元，主要系公司新增品牌宣传费2.23 亿元，投放于新媒体（含互联网公关）、梯媒、央视以及其他。其中Q3 销售费用同比增加8552 万元，销售费用率同比提升13.8pct 至29.6%。

    　　龙头地位稳固，行业意见领袖。目前公司东北生产基地在建萝卜产能5 万吨，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）在建榨菜产能20 万吨，达产后预计产能翻倍，为后续增长提供支撑。在原材料价格高企背景下，涪陵榨菜作为龙头，应对成本压力的能力最强，历史上看，涪陵榨菜具备较强的价格调整能力，行业走弱之下有望加快提升市场份额。

    　　盈利预测：我们预计21/22/23 年营收分别为24.7/28.8/33.6 亿元，同比+8.5%/16.7%/16.8% ； 归母净利润6.6/8.9/11.1 亿元， 同比-14.8%/+34.1%/+24.7%；对应PE 分别为41/30/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。