事件。公司发布2021 年第三季度报告：21Q1-3 公司实现营业总收入19.55亿元，同比+8.7%，归母净利润5.04 亿元，同比-17.9%；其中Q3 单季公司实现营业总收入6.09 亿元，同比+1.3%，归母净利润1.27 亿元，同比-39.1%。

    　　营收环比改善，现金流情况良好。高基数下21Q3 营业总收入同比+1.30%。

    　　21Q3 合同负债环比净增长0.14 亿元至1.47 亿元（同比+35.4%）。21Q3 经营性现金流同比+15.9%至2.74 亿元。

    　　原料成本压力显现，Q3 毛利率承压。公司Q3 毛利率同比-7.27pct 至51.6%，我们认为主因21 年高价青菜头成本显现（收购价同比上涨20-30%）。我们预计随着产品结构高端化、青菜头成本价格高位回落，22 年公司毛利率有望回升。

    　　持续推进品宣推广，费用投放拖累净利润。21Q3 销售费用率同比+13.85pct至29.6%，我们认为主因公司加强广告费用投放，Q3 品宣费用净增长0.56亿元（21Q1-3 共新增2.23 亿元）。21Q3 管理/研发/财务费用率分别同比+1.50pct/-0.39pct/-3.64pct 至3.6%/0.2%/-4.9%， 整体期间费用率同比+11.33pct 至28.5%。受累于费用投放及成本压力，净利率同比-13.88pct 至20.9%。21H1 公司对销售费用投放量入为出，展望明年，我们认为销售费用压缩有望带来利润弹性。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.77、1.10、1.31 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年30-35xPE，对应合理价值区间为32.94-38.43 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题。