本报告导读:

    2021 年公司业绩超预期;提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23 年业绩弹性;中长期看,榨菜主业发力保障确定性,品类扩张提供潜在弹性。

    投资要点:

    维持“增持” 评级。考虑到公司2021年业绩超预期,我们略微上调公司2021-2023 年EPS 至0.84/1.14/1.51 元,同比-4%/+36%/+32%(前值分别为0.75/1.11/1.48 元),维持目标价46.37 元。

    业绩超预期。2021 年公司实现营收/净利润25/7 亿元,同比+11%/-5%,折合Q4 实现营收/净利润5.6/2.4 亿元,同比+19%/46%。Q4 业绩高增主要归因于:1.直接提价显著对冲了成本上行的压力;2.Q4 公司基本停止了广告费用的投放,因此预计Q4 销售费用率同比-2pct;3.预计Q4 理财收益贡献了6pct 左右的净利率增量。

    提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23 年业绩弹性。提价方面新价格体系将被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用,费用方面判断2022 年公司投入将更加趋于理性,因此销售费用率将呈现边际下降趋势,成本方面在供需趋于平衡带动下我们判断2022 年青菜头价格将会显著回落,同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期,我们预计成本回落带来的弹性将会在2023 年报表端显著体现。

    品类扩张蓄势未来。2022 年开始公司一改过去新品带货模式的打法,开始组建专门的销售团队聚焦萝卜等新品。考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱,基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力,我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升,从而驱动业绩长期增长。

    风险提示:疫情超预期导致需求持续疲软;新品资源投入不足等