事件:公司披露2021 年业绩快报,2021 年预计实现营业收入25.19 亿元,同比+10.82%;归母净利润7.42 亿元,同比-4.53%;扣非归母净利润6.94 亿元,同比-8.50%。21Q4 预计实现营业收入5.63 亿元,同比+18.74%;归母净利润2.38 亿元,同比+45.73%;扣非归母净利润2.09 亿元,同比+32.40%。收入符合预期,净利润超预期。

    营收增长保持稳健,渠道库存有所改善。2021 年营收同比增长10.82%,总体稳健,2021Q4 公司营收同比增长18.74%,主要系公司2021 年11 月15 日公告对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调幅度为3%-19%不等,提价后主力产品流通渠道的零售价格进入2.5 元时代。作为行业龙头,涪陵榨菜提价阻力较小,根据渠道和草根调研,各地少有促销活动且无导购,前期提价动作逐步体现在终端售价,且货龄较为良性。渠道库存来看,提价后经销商出货速度加快,据渠道调研年末时经销商库存水平下降至近年低位水平。公司此次提价亦增大了经销商的渠道利润,激发经销商积极性,整体价格传导较为顺畅,顺利体现至营收端的增长。

    提价+降费双管齐下,促进Q4 利润增速亮眼。2021 年净利率同比降4.73pct 至29.46%,单四季度公司实现净利率42.30%,同比增长7.84pct,环比增长21.35pct,利润率大幅提升,主因:1)提价效应显现:价格提升后公司利润空间打开,对冲高价青菜头带来的成本压力,报表红利逐步落地,实现利润率迅速提升。2)广告费用缩减:公司前三季度大幅投入市场推广费用,广告费用率约10-11%,Q4 公司广告费用环比前三季度有所缩减,进一步带来净利率提升。3)Q4 理财利息收入带来一定非经常性损益。

    品类多元发展,渠道持续下沉,2022 年增长可期。2022 年公司重心由聚焦在榨菜主业上转变至多元多品类发展,产品端发力萝卜、泡菜等新品,鉴于公司作为酱腌菜行业龙头拥有渠道和品牌等优势,我们预计新品在2022 年有望打开市场空间,获得较快增速。渠道端,据渠道调研,公司新建十余个办事处持续推进渠道下沉,并建立餐饮二部在省会城市建立办事处发力B 端渠道。随着提价不断推进,品类持续扩张,营收端有望量价齐升。另外,高成本青菜头逐步消化,今年青菜头收购价回落至800 元/吨,成本压力放缓叠加销售费用率边际缩减,利润端弹性可期。

    投资建议:预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.84/1.11/1.33 元,给予买入-A投资评级,给予6 个月目标价38.75 元,相当于2022 年35x 的动态市盈率。

    风险提示:大众品需求持续疲弱影响销售恢复提速;渠道下沉、新渠道开拓进度不及预期;品类扩张不及预期