四季度业绩增长亮眼,盈利能力大幅改善
公司公布21 年业绩快报:公司实现营业收入25.2 亿,同比+10.8%;实现归母净利润7.4 亿,同比-4.5%;实现扣非归母净利润6.9 亿,同比-8.5%。其中Q4 实现营业收入5.6 亿,同比+18.7%;实现归母净利润2.4 亿,同比+45.7%;实现扣非净利润2.1 亿,同比+32.4%。公司Q4 报表业绩亮眼,盈利能力显著改善。
提价+费用投放收缩+理财收益增加驱动四季度业绩大幅改善2021Q4 收入增速环比+17.4pct,主要系2021 年11 月公司对多数产品提价,提高幅度在15%左右。2021Q4 利润增速环比+84.8pct,净利率环比提高21.4pct 至42.3%,盈利能力大幅改善,主要系:(1)去年提价覆盖了公司的成本上涨压力,毛利率环比改善;(2)2021 年Q1-Q3 公司为提高品牌知名度,投放约2.2 亿品牌宣传费,但21Q4终止了广告费用投入,费用率环比下降;(3)公司2021Q3 将定增所募集资金暂时存放银行并购买理财产品,理财收益有所提高。
青菜头采购价格回落,今年利润弹性有望充分释放在提价和地推加强的带动下,预计2022 年公司收入端将保持环比加速趋势。另外由于增产等因素,预计今年公司主要原材料青菜头收购价将回落至800 元以内的正常水平(同比-38%),但考虑到公司采购青菜头后滞后半年使用,公司毛利率的改善更多将于2022H2 及2023 年体现。而在费用端,公司今年费用投放将更加理性,预计广告费用将大幅收缩,故22 年公司整体销售费用率将有所回落,毛销差将持续改善,助推盈利能力回升,建议关注2022 年涪陵榨菜的利润弹性。
风险提示:渠道扩张低于预期;原料成本大幅波动;费用投放超预期。
投资建议:维持“买入”评级
考虑到费用投放收缩及青菜头采购价格显著回落,我们上调此前盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润为7.4/9.8/12.4 亿元(此前为6.8/8.5/10.2 亿元),同比增长-5%/32%/27%,EPS 为0.84/1.10/1.36元,当前股价对应21-23 年PE 为37/28/22 倍,维持“买入”评级。