事件

    2022年02月24日晚间,公司发布2021年业绩快报:2021年营收25.19亿元,同增10.82%,归母净利润7.42亿元,同减4.53%;扣非6.94亿元,同减8.50%。

    投资要点

    四季度业绩略超预期,净利润环比改善显著

    根据业绩快报,2021Q4营收为5.63亿元,同增18.74%;归母净利润2.38亿元,同增45.73%,略超预期。我们认为主要有以下几个原因:1)2021年需求有所改善叠加2020年间接提价和2021年直接提价;2)四季度公司积极开展渠道精耕和下沉,费用投放更加精准化,总体销售费用或有所下降,提价措施亦有助于利润释放。

    榨菜行业龙头,具备较强定价权

    原材料和包材在公司成本中占比约70%,2021年雪灾加上疫情导致原材料价格持续上涨至阶段性高位。公司在2021年Q2开始逐渐使用新收购的榨菜原料,成本压力逐渐显现,2021Q3毛利率仅为51.64%,同比-7.27个百分点。

    基于此背景公司在2021年11月宣布提价,对部分产品出厂价格进行调整,各品类上调幅度为3%-19%不等。通过此次提价将重塑渠道价格体系,流通渠道终端价由2元走向2.5元时代,渠道利润有望增厚。另一方面主要原材料青菜头价格在2022年有所回落,提价有望在1季度末顺利落地,公司利润弹性将在2022年得以释放。

    新品持续发力,渠道稳步下沉

    面对疫情反复导致需求疲软以及原材料成本上涨的多重冲击,公司围绕“明确榨菜价值,做热乌江品牌”,战术上实行“城市精准营销,重塑市场结构”。

    品牌端:公司加大宣传费用投入,在新媒体、梯媒、央视、线下地面标准化陈列等方式进行品牌宣传。

    产品端:向多元化转型,发力泡菜、下饭菜等,公司对产品进行包装升级,减盐30%在16个城市试点,2022年有望继续推出新品。

    渠道端:公司聚力市场精耕和渠道下沉,办事处增加至81家,下沉市场收入占比持续提升,县级市场收入增速高于总体增速。

    产能端:辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目、绿色智能化生产基地20万吨榨菜产能和1.6万吨/年脆口榨菜生产线将的得到陆续释放,远期产能有望超过50万吨,窖池容量有望达到70万吨。

    盈利预测

    展望2022年,我们认为原材料价格有望回落,随着产能释放和泡菜、萝卜等品类放量,整体盈利能力有望得到改善。我们看好公司以榨菜为主多品类协同发展带来的增量,渠道下沉稳步推进下公司业绩稳步增长。我们预计2021-2023年EPS为0.94/1.27/1.59元,当前股价对应PE分别为33、24、20倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期、新品推广不及预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨等。