核心观点：

    　　受益于费用减少和利息收入，21 年净利润超预期。公司披露2021 年度业绩快报，公告2021 年营业收入为25.19 亿元，同比增长10.82%；归母净利润为7.42 亿元，同比-4.53%。单季度来看，公司21Q4 营业收入5.63 亿元，同比增长18.74%；归母净利润2.38 亿元，同比增长45.75%。公司收入符合预期，净利润超预期。公司21Q4 净利率42.30%，环比21Q3 实际净利率30.05%（剔除新增品牌宣传费影响后）提升12.25pct，主要源于以下三方面：（1）直接提价：根据公司公告，预计公司21 年Q4 均价提升8%+，原材料成本环比基本不变；（2）线上和线下费用投放下降：预计公司在21Q4 下降费用投放力度；（3）预计公司闲置自有资金和募集资金理财贡献5pct+净利率。

    　　量稳价增，22 年公司收入有望同比增长15%+。主要来自以下三个方面：（1）直接提价：我们测算22 年出厂均价提升15%左右；（2）榨菜销量稳健：公司提价导致终端需求短期承压，预计公司适当增加库存；（3）新品类与新渠道贡献增量：公司萝卜、调味菜等增速较快；渠道下沉贡献增量。

    　　受益于提价和成本下行，22 年业绩有望高增长。主要来自以下两方面：

    　　（1）直接提价；（2）原材料成本下行：公司已完成青菜头大规模采购，采购均价800 元/吨左右。22 年原材料均价预计在900 元/吨以下，较21 年（1370 元/吨左右）下降30%以上。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入25.19/29.58/33.08亿元，同比增长10.8%/17.4%/11.8%；归母净利润7.42/9.98/12.21 亿元，同比增长-4.5%/34.6%/22.4%；对应PE 估值37/28/23 倍。参考公司历史估值中枢30 倍以上，给予22 年35 倍PE 估值，合理价值39.20 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。疫情反复影响需求。提价后影响动销。原材料成本上升。