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    公司发布2021 年年度报告：

    报告期内，公司实现营业收入25.19 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润7.42 亿元，同比下降4.52%，扣非后归母净利润6.94 亿元，同比下降8.49%。

    Q4 单季，公司实现营业收入5.63 亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长45.75%，扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长32.41%。

    简评

    Q4 增长环比加速，榨菜主业保持稳健

    21 年Q4 公司营收同比增长18.74%，较Q3 增速（1.30%）明显加快，主要因去年11 月公布的提价政策刺激渠道积极性以及节前备货需求增加，前3Q的品牌营销宣传也对Q4销售形成一定助力。

    产品层面，2021 年全年，公司核心品类榨菜业务（占比88.39%）同比增长12.73%，而泡菜业务（占比6.31%）同比增长3.35%，萝卜（占比2.74%）同比下降30.77%，与公司销售政策相关。

    分区域来看，2021 年公司主销区华南（占比27.49%）、华东（占比16.69%）、华中（占比12.09%）地区均保持良好增长态势，同比增长15.15%、23.19%、13.16%。其余区域中，华北（占比11.64%）、中原（占比9.70%）、西北（占比8.53%）、东北（占比4.28%）均实现正增长，对应增速分别为9.85%、6.15%、2.95%、13.80%，而西南地区（占比8.34%）营收下降10.49%。渠道拓展方面，公司21 年继续推进渠道网络下沉，经销商达到3,030 家，较20 年新增382 家。

    短期品宣力度加大，提价改善公司盈利

    Q4 单季，公司毛利率下降，但净利率明显提升。公司Q4 毛利率为36.08%，考虑到Q4 公司调整了运费会计科目，若还原运费，实际毛利率为52.23%，同口径下，同比下降7.84pct（但略好于Q3 毛利率51.64%），主要为公司原料成本同比提升。公司净利率达到了42.30%，同比提升7.84pct。一方面 Q4 提价有利于打开毛利空间，同时公司品宣开支有所削减，21 年前3Q 品牌宣传费2.23 亿元，而Q4 仅2-3 千万，且地推费用投放效率优化。此外，Q4 理财收益也提升了净利润水平（提升净利率4.88pct）。全年 来看，公司销售（还原运费后）、管理、研发、财务费率分别为22.47%、2.95%、0.22%、-3.80%，同比变动分别为+6.28、+0.42、-0.08、-2.28pct。其中，销售费率提升主要是由于公司加大品牌建设力度、持续拓展渠道布局。

    22 年成本下降，增强利润确定性

    公司21 年实施提价，22 年营收增长目标定为15%，而成本预计下降1.03%，测算出预期22 年毛利率水平为59%，主要由于公司原材料青菜头的收购价格明显回落，叠加提价效果影响。同时，公司21 年投入了2.55 亿元进行品牌打造，今年虽然品牌宣传仍会继续投放，但预计投放力度同比降低，带来较大盈利改善，且利润弹性确定性较强。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入29.10、32.29、35.72 亿元，实现归母净利润9.98、11.26、12.54 亿元，对应EPS为1.12、1.27、1.41 元/股。

    风险提示：

    青菜头价格上涨风险，食品安全风险，渠道下沉效果不及预期等。