本报告导读：

    提价+费用收缩+成本回落三因子共振保障2022-23 年业绩弹性；中长期看，榨菜主业发力保障确定性，品类扩张提供潜在弹性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。维持公司2022-2024 年EPS 至1.14/1.51/1.79 元，同比+36%/+32%/+19%，维持目标价46.37 元。

    渠道下沉+电商发力驱动收入增长。2021 年公司实现营收/净利润25/7亿元，同比+11%/-5%，折合Q4 实现营收/净利润5.6/2.4 亿元，同比+19%/46%。分区域看，华东市场收入同比+23.19%，驱动了整体收入的增长，主因渠道下沉的贡献；分渠道看，直销渠道收入同比+96.2%，主因电商渠道显著放量。

    盈利能力承压。毛利率同比-5.95pct，主因青菜头原材料价格飙升以及会计准则调整将运输费用计入成本，还原后毛利率同比-2.34pct；净利率同比-4.73pct，主因青菜头成本上行以及销售费用率激增，还原之后的销售费用率同比+6.28%，主因品牌宣传费用营收占比同比+9.44%，此外，定增募集资金暂时存放银行/购买理财产品导致财务费用率同比-2.29pct，投资净收益营收占比同比+1.21pct。

    短期三因子共振保障业绩弹性，中长期品类扩张蓄势未来。短期看提价+费用收缩+成本回落保障2022-2023 年业绩弹性，中长期看2022年公司开始组建专门的销售事业部聚焦萝卜等新品推广，考虑到酱腌菜行业空间充足且竞争对手实力孱弱，基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。

    风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等