2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：2021 年实现营业收入25.19 亿元，同比+10.82%；归母净利润7.42 亿元，同比-4.53%。对应4Q21 营收5.63 亿元（+18.7%）；归母净利润2.38 亿元（+45.7%）；扣非归母净利润2.09 亿元（+32.4%）。公司2021 年业绩符合市场预期。

    公司发布2022 年财务预算：预计2022 年营业收入目标为28.96 亿元（+15%），营业成本为11.88 亿元（-1%）。

    发展趋势

    4Q21 收入符合预期，缩费带来利润率环比改善，发货节奏致提价效果有所滞后。4Q21 收入同增18.7%，我们测算4Q21 量/价对增速贡献分别为17%/1%。不考虑运输费用调整，4Q21 毛利率为52.2%（环比提升0.6pct），我们预计毛利率改善有限主要是年末发货量较少，我们推测提价对1Q22 收入和毛利率将会贡献较大增量。4Q21 净利率环比改善21pct，主要为缩费推动，2021 年公司集中战略资源打造乌江品牌榨菜品类，其中空中品牌广告总投入2.55 亿元，综合考虑投入产出比后，2H21 调整费用策略，4Q21 费用率环比下降21pct。

    展望2022 年，经营目标积极，榨菜业务有望释放业绩弹性。2022 年营业收入目标为28.96 亿元，同比+15%，营业成本目标为11.88 亿元，同比-1%，对应预算毛利率水平为59%，同比改善6.6pct。我们认为2022 有望持续释放业绩弹性，主因产品升级配合提价落地、成本下降（青菜头采购吨价由1400 元降至800 元）、费用缩减（2021 累计投入2.55 亿元空中广宣费用，预计2022 年费用投放将更注重费效比）。

    盈利预测与估值

    我们基本维持盈利预测2022/2023 年公司收入29.0/32.5 亿元，同比增长15.2/12.0%,归母净利润9.89/12.0 亿元，同比增长33.3/21.5%。当前股价对应2022/2023 年26.8/22.1 倍P/E。我们维持目标价为39.20 元，目标价对应2022/2023 年35.0/28.8 倍P/E，对应31%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    行业需求和提价不确定性、下沉和新渠道开发不及预期、费用率高于预期、竞争格局存在不确定性。