核心观点：

    　　收入端：提价+产品升级，支撑收入增长。公司2021 年收入25.19 亿元，同比+10.82%，全年收入增速符合预期，我们认为主要系：（1）提价+产品升级支撑收入增长。拆分量价，2021 年价/量分别变动+12.78%/-1.73%，其中均价提升主要源于2020 年6 月份换规格提价、2020 年底小品类直接提价、2021 年11 月中旬对部分产品直接提价3%-19%不等；（2）持续推进渠道渗透；（3）积极进行新品扩充。

    　　利润端：成本费用压力叠加，利润端短期承压。公司2021 年归母净利润7.42 亿元（同比-4.52%），其中Q4 归母净利润2.38 亿元，同比增加45.75%。（1）成本高企致毛利率承压。2021 年公司主要原材料青菜头/榨菜半成品价格分别同比上涨约80%/42%，叠加包材及辅料价格大幅上涨，主营业务成本上涨约13%。受此影响，毛利率同比-2.34pct（剔除运费政策调整影响）。（2）销售费用投放加大致净利率进一步走低。2021 年公司净利率同比下降4.73pct 至29.46%，品牌宣传合计投入2.55 亿元，销售费用率同比增加2.67pct 至18.86%。

    　　展望2022 年：提价叠加成本下行，业绩拐点有望显现。据财务预算，2022 年收入目标28.96 亿元（同比+15%），毛利率计划提升6.64pct至59.00%。我们认为2022 年公司收入及利润目标完成可能性较高，业绩弹性较大，主要基于：（1）直接提价；（2）渠道及新品开拓仍有空间，疫情助力销量恢复性增长；（3）成本确定性下行。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年公司收入29.28/32.41/35.88亿元，同比+16.26%/10.67%/10.72%；归母净利润10.32/12.92/15.52亿元，同比增长39.07%/25.20%/20.10%；对应PE 估值26/21/17 倍。

    　　公司历史估值25-40 倍，2022 年有望迎业绩拐点，我们给予公司2022年35 倍PE 估值，合理价值40.60 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：食品安全问题；公司渠道扩张不达预期。