事件：公司发布20 21年年报，全年实现营收25.19亿元，同比增长10.82%；归母净利7.42 亿元，同比下降4.52%；扣非归母净利6.94 亿元，同比下降8.49%；EPS 为0.87 元。其中单2021Q4 公司实现营收5.63 亿元，同比增长18.74%；归母净利2.38 亿元，同比增长45.75%；扣非归母净利2.09 亿元，同比增长32.41%；EPS 为0.27 元。

    　　点评：渠道下沉加速推进，销量拉动营收稳增。公司2021/2021Q4 实现营收25.19/5.63 亿元，同比增长10.82%/18.74%。分产品看，榨菜/萝卜/泡菜/其他全年分别实现营收22.26/0.69/1.59/0.62 亿元，同比变化12.73%/-30.77%/3.35%/48.1%，榨菜增长稳健，萝卜表现不佳预计主要系销售政策向主力榨菜产品倾斜所致。分渠道看，经销/直销渠道全年分别实现营收23.77/1.39 亿元，同比增长8.08%/96.2%，经销商规模全年实现净增382 家至3030 家，公司积极布局县级市场，渠道下沉成效显著，同时线上渠道加大广告费用的投放，扩充电商覆盖面，线上线下共振实现放量增长。分地区看，华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口全年分别实现营收6.92/4.20/3.04/2.93/2.44/2.15/2.10/1.08/0.29 亿元，同比变化15.15%/23.19%/13.16%/9.85%/6.15%/2.95%/-10.49%/13.8%/22.26%，核心市场增长稳健，华北/中原地区积极招商实现稳健增长。

    　　成本端压力可控，费用端支持加强。公司2021 年毛利率还原可比口径后55.97%，同比降低2.29pct。分产品看，榨菜/萝卜/泡菜/其他全年毛利率为54.80%/49.05%/26.27%/34.08%，同比降低5.02/5.73/14.49/24.35pct，青菜头涨价致成本承压。2021/2021Q4 公司净利率29.46%/42.3%，同比变化-4.73/7.84pct。2021 年全年销售费用率18.86%，同比增长2.67pct，预计主要系会计准则变更以及2021 年公司加强品牌宣传费用投入所致；管理费用率2.95%，同比增长0.42pct；研发费用率0.22%，同比降低0.08pct；财务费用率-3.8%，同比降低2.28pct，主要系定增项目的募集资金暂时存放银行/购买理财产品带来的利息收入上升所致。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS 为1.12、1.35、1.58 元，对应PE 分别为27X、22X、19X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期