投资要点：

    公司业绩基本符合预期

    根据公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入25.19 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润7.42 亿元，同比下降4.52%；实现扣非后归母净利润6.94 亿元，同比下降8.49%；EPS 为0.87 元。其中，2021Q4 实现营业收入5.63 亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润2.38 亿元，同比增长45.75%，业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元，不以公积金转增股本。

    产品提价稳定经营业绩

    从营收构成看，榨菜/萝卜/泡菜分别占营业收入的88.39%/6.31%/2.74%，榨菜/萝卜/泡菜营业收入同比变动12.71%/3.25%/-31.00%,榨菜仍是公司的最主要产品，且榨菜的营收比例继续提高，或与公司年内持续品牌投放、聚焦品类有关。从区域情况看，主力市场华南地区营业收入同比增长15.15%，华东地区营业收入明显上涨。报告期内，公司渠道建设下沉工作继续推进，新增经销商达382 家。从量价情况看， 榨菜/ 萝卜/ 泡菜分别实现销售量同比变动-1%/-36%/10%，吨价分别同比变动13.38%/-5.77%/8.00%，主因年内公司根据成本上涨及产品升级进行了部分产品提价。

    成本上涨拖累整体盈利

    2021 年公司整体毛利率为52.33%，同比下降5.90 个百分点，主因原材料青菜头及榨菜半成品价格上涨所致，此外由于会计准则调整运输费用调整计入主营业务成本。公司净利率为29.46%，同比下降4.73 个百分点，主因成本上行以及市场推广费用增加所致。

    投资建议

    短期来看，我们认为公司确定性受益于产品提价、成本下行以及费用投放力度放缓，年内有望迎来业绩释放。中长期看，随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张，公司发展有望再上一个台阶。综上，我们预计公司2022-24 年每股收益分别为1.14/1.29/1.46 元，仍给予公司“增持”的投资评级

    风险提示

    宏观经济持续下行；疫情影响超出预期；食品安全问题