1Q22 业绩符合我们预期

    公司1Q22 实现营业收入6.9 亿元，同比-2.9%；归母净利润2.1 亿元，同比+5.4%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比-3.1%。1Q22 业绩符合预期。

    发展趋势

    1Q22 在高基数下收入基本持平，提价效应+成本同比上升+费用率同比收窄致1Q22 归母净利率同比+2.4ppt。公司1Q22 收入同比-2.9%，收入表现符合我们预期（1Q21 公司收入增长46.9%，1Q21 收入基数较高），我们估算1Q22 单价/销量分别+13%/-16%。1Q22 公司合同负债1.45 亿元，环比/同比分别增厚0.55/0.32 亿元。毛利率方面，1Q22 毛利率为52.4%，不考虑运输费用调整，我们测算1Q22 毛利率同比-4.1ppt/环比+3.8ppt，而4Q21 单季度毛利率（不考虑运输费用调整）环比增幅较低为0.5ppt，主要是因为4Q21 当季发货量不高。1Q22 销售费用率为17.9%，我们测算不考虑运输费用调整，1Q22 销售费用率同比下滑2.7ppt。1Q22 财务净收入2,559 万元（财务费用正向贡献公司利润），投资收益2,102 万元，占收入4%/3%，分别同比+2ppt/+3ppt。综合看，1Q22 净利率31.1%，同比+2.4ppt。

    疫情利好公司终端需求，2022 年利润料将有弹性。3 月以来各地疫情频发，带动榨菜等必选品需求，加速公司出货、渠道降低库存，我们判断2Q22 量增幅度或超10%，叠加提价贡献，我们认为2Q22 收入增速有望超过20%。成本端迎来确定性下行，公司4/5 月开始使用2022 年2 月采购的青菜头（吨均收购价格800 元。而公司2H21-22 年3 月使用青菜头的吨均采购价格为1,200 元以上），包材等成本大致稳定。费用率方面，公司1Q-3Q21 空中广告费用投放幅度较大，我们预计2022 年公司会收缩空中广告费用投放力度、提升线下费用投放力度，我们预计2022 年销售费用率略微有收窄。综合看，我们预计公司2022 年业绩或将逐季改善。

    长期来看，伴随公司东北生产基地投产，公司将加速推进泡菜等业务，配合渠道利润提高+组织变革，有望打开第二增长曲线。（page3 续）盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 维持归母净利润预测9.89/12.0 亿元，同比+33.3/+21.5%。当前股价对应2022/2023 年31.7/26.1 倍P/E。考虑公司22 年成本压力小于多数食品饮料企业，公司需求环比向好带动估值中枢上移，我们上调目标价8%至42.4 元，目标价对应2022/2023 年35.0/28.8倍P/E，对应20%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    榨菜量价空间不及预期，新品、下沉和新渠道开发不及预期，费用率高于预期，竞争格局存在不确定性。