事件。公司发布2022 年一季报:22Q1 公司实现营业总收入6.89 亿元,同比-2.9%,归母净利润2.14 亿元,同比+5.4%。

    高基数下Q1 收入承压,产品升级有望驱动收入增长。22Q1 营业总收入同比-2.9%,我们认为主因21Q1 基数较高以及提价后终端逐步消化。22 年3 月公司轻盐新品上市,迎合健康饮食需求,我们预计产品迭代升级有望提升消费者价格接受度。22Q1 销售回款同比+5.1%,合同负债净增长0.55 亿元至1.45 亿元,我们认为或与新品上市后经销商积极打款订货有关。22 年多地疫情反复,居家消费需求旺盛,公司协助疫区物资保供,整体动销有所提振。我们预计随着产品升级,公司增加线下地推,强化线上宣传销售转化,收入端有望进一步提振。

    提价与成本回落有望推升毛利率,广宣费用缩减释放利润弹性。22Q1 毛利率同比-7.70pct 至52.4%,我们认为主因公司仍使用高价青菜头原材料,以及会计准则调整下运输费用计入营业成本。我们预计未来毛利率有望回升,受益于:1)产品提价,21 年11 月公司对部分产品进行出厂价调整(幅度为3%-19%),22 年3 月终端已进行顺价销售;2)成本回落,随着22 年5 月后低价青菜头逐步使用(22 年收购价同比-27.3%),成本回落有望于22Q2显现。22Q1 销售费用率同比-6.30pct 至17.9%,主因公司缩减广告宣传费支出;毛销差为34.5%,同比-1.40pct。22Q1 管理费用率同比+1.08pct 至3.2%,主因职工薪酬及无形资产摊销增长;研发/财务费用率同比-0.20pct/-1.76pct至0.1%/-3.7%,期间费用率同比-7.18pct 至17.5%。22Q1 投资收益净增长0.21 亿元,归母净利率同比+2.44pct 至31.1%。

    强化品类多元化,发力餐饮渠道。22 年公司推进多品类矩阵式发展,22 年东北2.5 万吨萝卜基地投产,公司拟于4-5 月推出萝卜及下饭菜新品,酱类新品将于年内推出,目标“榨菜做透、萝卜做大并拓展酱类”,我们预计品类多元化推进下,非榨菜品类有望进一步贡献收入增量。公司成立销售二部,发力餐饮渠道,招募组建拥有餐饮销售经验的专业团队;定位中高端市场,重点对接星级酒店和大型连锁餐饮,主要针对连锁餐饮配送堂食、酒店佐餐自助与菜品搭配消费场景,我们认为餐饮渠道扩张有望加速公司收入增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.12、1.30、1.50 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2022 年30-35xPE,对应合理价值区间为33.54-39.12 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争加剧,渠道下沉、新品销售不达预期,食品安全问题。