事件：公司 公告22Q1 季报，22Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.89/2.14/1.95 亿元，同比-2.88%/+5.39%/-3.08%，基本EPS 为0.24 元。收入、利润均略低于预期。

    22Q2 提速具备支撑。22Q1 公司营收6.89 亿元，同降2.88%，除基数压力与物流受限影响外，我们判断公司尚未消化提价对于销量的影响。22Q1 收现同增5.08%，与3 月疫情影响下囤货需求大幅提升有关，合同负债1.45 亿，环比提升60.83%、同比提升28.24%亦可验证。我们预计4 月需求景气延续，Q2 基数切换下，收入提速具备支撑。

    成本压力仍存为毛销差改善略低于预期主因，Q2 提价红利可期。22Q1 归母净利率31.11%，同增2.4pct，扣非归母净利率28.30%，同降0.1pct，期间差值主要来自于定增资金存款理财导致的投资收益增加2101.6 万元，利息收入提升导致财务费用同增84.00%。毛销差同降1.4%，拆分如下：1）口径影响毛利率同降7.7pct 至52.37%，以2021 年运费率测算还原口径，预计毛利率同降4.1pct，主因高价青菜头仍在使用，成本压力仍存；2）还原测算，销售费率同降2.7pct，主因22Q1 广宣以互联网宣传为主，去年同期有梯媒+互联网；3）管理费率同增1.1pct 至3.19%，渠道精耕及下沉持续，职工薪酬增加，此外产能建设土地的获批导致无形资产摊销增加。展望Q2，根据涪陵区融媒体报道，2022 年青菜头保护价为800 元/吨，按800 元/吨收购价格计算，较21 年的1200-1300 元/吨同比下降33-38%，低价青菜头预计Q2 开始使用，成本红利可期。

    盈利预测与投资建议：公司为具备定价权的榨菜行业龙头，渠道治理、下沉效果逐步显现，叠加产能及原料窖池的持续扩张，后续补库存、采购结构优化、泡菜产品放量将协同释放一定增长空间。我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为28.30/31.21/34.25 亿元，同比提升12.4%/10.3%/10.1%，归母净利润为10.05/11.34/12.82 亿元，同比提升35.4%/12.9%/13.1%，对应2022年4 月27 日收盘价，PE 估值为31/28/24x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：提价幅度较大影响动销；渠道扩张不及预期；广宣投入效果不及预期；食品安全风险。