核心观点：

    　　疫情扩充消费场景，终端动销逐步回暖。公司公告22Q1 收入/归母净利润6.89/2.14 亿元，同比变动-2.88%/+5.39%，业绩基本符合预期。

    　　拆分量价看：预计公司21 年底提价对22Q1 均价提升贡献约15%，销量明显下滑。但3 月疫情影响下榨菜终端消费场景增加，并助推提价顺利传导，预计提价对销量负面影响已消除，动销逐月环比改善，预计22Q2 动销明显回暖。现金流层面，22Q1 公司销售商品、提供劳务收到现金7.65 亿元；经营活动产生现金流量净额1.12 亿元。21 年/22Q1合同负债分别为0.90/1.45 亿元，经销商拿货积极性较强，回款良性。

    　　成本红利尚未释放，预计22Q2 盈利拐点来临。22Q1 归母净利润同比提升5.39%至2.14 亿元，22Q1 公司毛利率52.37%，低于历史毛利率中枢55%水平。提价情况下毛利率仍下滑，主要系：（1）青菜头成本红利尚未体现，22Q1 采购的低价青菜头预计5 月底开始使用；（2）包材价格小幅上涨。22Q1 净利率31.11%（同比+2.44pct），主要系空中广告费用明显减少，22Q1 销售费用率17.87%，同比下降2.70pct。

    　　提价叠加成本下行，业绩有望逐季加速。公司22 年规划收入增长15%，规划毛利率59.00%，我们预计有望顺利达成：（1）疫情封锁，公司产品消费场景增加，拉动终端动销；（2）供应链逐渐恢复后，终端补库存；（3）疫情创造费用收缩空间；（4）公司青菜头成本红利预计Q2 开始体现。我们预计公司Q2、Q3 业绩有望逐季加速增长。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年收入29.28/32.41/35.88 亿元，同比增长16.26%/10.67%/10.72%；归母净利润10.32/12.92/15.52亿元，同比增长39.07%/25.20%/20.10%；对应PE 估值30/24/20 倍。

    　　公司历史估值25-40 倍，22 年有望迎业绩拐点，我们给予公司22 年35 倍PE 估值，合理价值40.69 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全问题；公司渠道扩张不达预期。