投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入20.5 亿，同比增长4.6%，实现归母净利润7.0 亿，同比增长38.3%，实现扣非归母净利润6.4 亿，同比增长31.2%。

    　　单三季度，公司实现营业收入6.24 亿，同比增长2.5%，实现归母净利润1.8 亿，同比增长41.4%，实现扣非归母净利润1.58 亿，同比增长41%，收入超预期，利润低于预期。

    　　投资评级与估值：考虑到提价接受度一般，且搭赠与费用力度加大，下调盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为9.5、11.0、12.5 亿（前次10.56、12.4、14.24 亿），分别同比+28%、+16%、+13%，最新收盘价对应2022-24 年PE 分别为22x、19x、17x。

    　　中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间，并进一步升级成为酱腌菜龙头，维持买入评级。

    　　预计销量继续承压。22Q3 收入同比增长2.5%，预计整体销量双位数下降，主要系疫情扰动，需求疲软，导致终端对此番提价接受度一般。根据渠道反馈，萝卜、下饭菜与调味菜等新品类延续大双位数增长态势。除加大地推与促销力度外，为加强终端对提价的接受度，公司已重启邱式菜坊，布局1.5 元价格带，用于适销的低线市场与县级市场；开发60g 产品布局2 元价格，从而与原有的2.5 元产品形成阶梯式价格带覆盖。今年以来，公司持续发力流通与商超以外渠道。在餐饮渠道上，开发专职经销商，多数已实现持续调货；在电商方面，资源倾斜，招募专职电商销售总监，对电商公司进行改组升级。建议短期关注动销拐点，长期关注公司扩品类与全渠道的成效。

    　　22Q3 促销地推力度环比加大。22Q3 公司实现毛利率53.4%，销售费用率为22.8%，毛销差为30.6%，同比提升8.5pct，主要受益于提价、低价原料的使用及广告费用大幅收缩；毛销差环比Q2 下降16.3pct，主因1）Q3 搭赠促销与地推力度环比加大，榨菜搭赠下饭菜，2）收入增速放缓，固定成本摊薄效应减弱，3）生产人员薪酬提高。其他费用率方面，22Q3 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.9%/0.1%/-3.5% ， 分别同比变化-0.7/-0.1/+1.4pct。综上，22Q3 公司实现归母净利率28.9%，同比提升7.9pct，环比下降12.3pct。展望22Q4，预计公司促销与地推力度将在榨菜淡季环比收缩，预计季度利润率有望环比回升。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件