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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507):整体营收保持增长 成本红利逐步凸显

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2022-10-31  查股网机构评级研报

事件

    公司发布2022 年三季报:

    报告期内,公司实现营业收入20.46 亿元,同比增长4.63%;实现归母净利润6.97 亿元,同比增长38.29%;扣非后归母净利润6.37 亿元,同比增长31.22%。

    Q3 单季,公司实现营业收入6.24 亿元,同比增长2.54%;实现归母净利润1.80 亿元,同比增长41.36%;扣非后归母净利润1.58亿元,同比增长40.64%。

    简评

    Q3 终端动销偏弱,非榨菜品类持续拓张

    公司22Q3销售压力相对较大,收入端增速环比Q2出现一定放缓。

    考虑到去年公司对榨菜产品已经提价,今年需求相对低迷,销量增长承压。与此同时,公司于今年3 月也对榨菜包装进行了迭代升级,“减盐”产品契合当前消费者对“健康”食品的偏好,但公司今年宣传力度较低,市场对新品的接受度也存在过渡转换期,目前公司也在持续根据市场反馈,进行优化调整。在渠道运作层面,公司更加注重精细化管理,实现渠道精耕和下沉,避免压货行为,保持渠道库存维持良性水平。在终端销售方面,公司也适当加大线下推广力度,促进市场动销,推动渠道链条完成顺价,保证经销商的渠道利润,增强渠道稳定性。除榨菜之外,公司今年也强调对泡菜、萝卜等非榨菜品类的推广,预计Q3 非榨菜产品仍然延续上半年的良好增长表现。

    成本下降叠加费用收缩,盈利能力同比提升

    公司22Q3 毛利率为53.40%,同比增加1.75pcts。Q3 公司原料投入已正式切换为今年采购的低价青菜头,成本端红利开始体现。

    此外,前期的提价传导亦对毛利率有正向贡献。费率方面,公司22Q3 销售费率同比下降6.79pcts,除因会计准则调整,导致运费项归属至营业成本外,公司今年费用投放策略更加偏向终端线下营销,减少品牌宣传等空中广告费用支出,提高费用使用效率。

    从毛销差角度看,公司22Q3 毛销差同比增加8.54pcts,环比Q2下降16.30pcts,主要因Q2 部分终端推广活动受疫情影响无法开展,Q3 相关市场投入力度加大。其他费用方面,公司管理/研发费率同比分别下降0.70/0.10pcts,而财务费率同比增加1.36pcts。

    最终,公司22Q3 归母净利率为28.88%,同比增加7.93pcts。

    扩品类、拓渠道双箭齐发,打开未来成长空间

    公司今年在巩固榨菜主业的同时,主动积极求变,从品类和市场渠道两个层面寻求增量,提出“双拓”战略。

    在品类层面,一方面为迎合减盐的消费需求,完成榨菜新品的健康化升级;而对于其余非榨菜品类,加大对萝卜、泡菜等战略性品类的资源投入,延伸开发零食,尝试进入酱类。在渠道层面,公司针对此前涉足较少的餐饮渠道也成立独立部门运作,不断丰富产品应用途径,贡献销售增量。与此同时,在费用投放方面,公司经过21 年的经验总结,后续投入将更加科学精准,提升资源使用效率。考虑到短期内原料成本下降红利确定性强,配合费用投放趋于正常化,公司业绩表现有望稳中向好。

    盈利预测:

    结合财报,我们下调公司22-24 年盈利预测,预计2022-2024 年公司实现收入27.03、29.75、32.52 亿元,实现归母净利润9.28、10.39、11.38 亿元,对应EPS 为1.05、1.17、1.28 元/股。

    风险提示:

    1)需求恢复不及预期:公司去年底提价后,对产量销量的负面影响仍在持续,后续市场对新包装产品的市场接受能力仍有待验证。2)品类开拓不及预期:公司在榨菜主业之外,持续探索萝卜、泡菜等第二增长曲线,若后续新品类的市场开拓不及预期,将影响公司后续成长空间。3)渠道开拓不及预期:公司近年来推动渠道下沉和餐饮新渠道的渗透,若新市场对公司产品容纳能力有限,将影响公司后续成长空间。4)青菜头价格上涨风险:

    公司成本端的青菜头原料占比较高,而其价格易受天气等因素影响,后续若青菜头价格出现不利变动,将影响公司盈利表现

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