事件：公司发布 2022年三季度报告，22Q1-3公司实现收入20.46亿元，同比增长4.63%；实现归母净利润6.97 亿元、同比增长38.29%；实现扣非归母净利润6.37 亿元，同比31.22%。其中，22Q3 实现收入6.24 亿元，同比增长2.54%%；归母净利润1.80 亿元，同比增长41.36%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比40.64%。

    点评：

    22Q3 营收保持正增长，略超预期。单三季度看，我们认为消费需求疲软，以及产品提价对公司营收增长仍有冲击。公司正加大地面促销力度，抵减提价带来的影响，加快实现价格过渡，我们预计22Q4 榨菜市场动销情况会有改善。

    22Q3 生产成本和地推费用环比均有增加，利润端不及预期。22Q3 公司毛利率为53.4%，同比提升1.8 个百分点，主要由于青菜头原料价格下降以及产品提价因素。但是22Q3 毛利率环比下降4.3 个百分点，主要由于22Q3 公司收入环比下滑，规模效应减弱，同时产品结构也有变化。

    22Q3 销售费用率为22.8%，同比下降 6.8 个百分点，但环比提升12 个百分点，环比提升主要由于地推费用的增加。22Q3 管理费用率为2.8%，同比下降0.8 百分点。22Q3 净利率为28.9%，同比提升7.9 个百分点，但环比下降12.3 个百分点。

    品类和渠道拓展持续发力，力争寻求突破，以拉动销量的增长。22 年公司重点推动下饭菜品类的推广工作，同时优化组织架构，品类拓展战略有序推进。此外，公司针对餐饮渠道有专项布局，新设销售二部，通过独立设置办事处并专门配置销售人员专项开拓餐饮渠道。

    盈利预测与投资评级：展望22Q4，青菜头成本回落仍有望继续贡献利润弹性。长期看，居民收入提升支撑价增，提价仍有空间。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.04/1.22/1.42 元，对应PE 分别为22.44/19.22/16.51倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新品推广不及预期；销量增长不及预期；产能投放不及预期。