单三季度公司实现收入6.2 亿元（同比+2.5%），归母净利润1.8 亿（同比+41.4%），扣非归母净利1.6 亿（同比+40.6%），利润弹性显现，增幅符合预期。

    营收在提价及弱需求的影响下增幅有限。考虑提价影响，Q3 公司销量承压暂较明显，我们认为主因1）提价后价格体系及包装仍在接受过渡期。2）宏观消费能力有所抑制，对偏高端定位产品的价格敏感度加强。3)受疫情对出行的影响，部分推广、广告活动对渠道的推动效果，离预期有一定差距。

    毛利率同比提升但环比略降，盈利能力改善明显。1）Q3 毛利率53.4%，同比+1.8pct，环比-4.3pct；假设季度运费率与21 年相似，还原会计准则影响后，Q3 可比毛利率为57%，同比+5.4pct。我们认为毛利率同增主因提价及低价青菜头全面投入使用，但销量同降对固定制造、人工成本的提升，以及包材价格同比上升，使毛利率同增幅度略低于预期；同时产品结构波动或亦对毛利率形成干扰。2）Q3 销售费用率22.8%，同比-6.8pct，环比+12.0pct；维持上述运费率假设，还原会计准则影响后，Q3 可比销售费用率为26.4%，同比-3.2pct，主因大额广告投入减少。3）Q3 管理费用率2.9%，同比-0.7pct；研发费用率0.2%，同比-0.1pct；财务费用率-3.5%，同比+1.4pct；投资净收益占收入比3.7%，同比+1.2pct。4）Q3 归母净利率28.9%，同比+7.9pct，主因毛利率同增及销售费用率同减。

    展望Q4 及来年，成本红利持续、期待动销改善。1）Q4 伴随淡季到来，费用率环比应有收缩，盈利能力或可延续改善趋势。2）展望明年，在性价比单品+新品推广的支持下，公司动销有望回暖，从而促进收入端恢复良性增长。3）利润角度看，公司明年上半年成本端仍享低价青菜头红利，但费用率同比应有所增加，预计明年公司盈利能力在销量恢复、单位生产成本回落的前提下有望持续改善。

    由于产品动销暂不及预期，我们调整公司22-24 年每股收益分别为1.06、1.20、1.39元（调整前为1.17、1.33、1.53 元），采用可比估值认为公司合理估值水平为23 年的27 倍市盈率，对应目标价为32.46 元，维持买入评级。

    风险提示

    终端需求不及预期风险；主要原料价格上涨超预期；费用效果不及预期风险；新品新赛道拓张不及预期风险