事件：公司发布23Q1 季报，23Q1 公司实现营收7.6 亿元，同比+10.4%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+22.0%；实现扣非净利2.4 亿元，同比+25.0%。

    　　23Q1 营收稳健增长，需求端仍有压力。公司坚持推进稳基础、抓“双拓”战略，在基本盘榨菜品类上，公司以60g 战略性产品夯实2 元价格带，完善价格体系；新产品继续推进终端铺货上架，23Q1 收入在低基数下取得双位数增长。但2023 年一季度末公司合同负债较上年末减少1.0 亿元至0.6亿元，我们认为消费力偏疲软对销售端仍有影响。

    　　成本红利延续，费用率维持稳定。公司23Q1 毛利率同比+3.9pct 至56.3%，预期主要得益于原材料青菜头、榨菜半成品价格下降，成本红利延续。23Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.02/-0.02/-0.02/-0.12pct 至17.8%/3.2%/0.1%/-3.8%，各项费用率基本稳定。得益于毛利率提升，23Q1公司净利率同比+3.3pct 至34.4%。

    　　加大费投力度推进双拓战略，成本红利下降、费用上行小幅影响净利率。

    　　2023 年公司仍将坚定推进“复合拓品类，跨界拓市场”的双拓战略，扩充产品品类矩阵。继2022 年推出下饭菜、下饭酱等新品后，3 月公司发布4款口味榨菜酱新品，我们认为榨菜酱新品为基于公司优势品类进行的品类延伸，产品定位清晰，预期今年将以提高铺货率为重点，为公司营收贡献新增量。渠道端公司将通过开拓餐饮经销商、丰富B 端产品矩阵推进餐饮渠道成长。全年来看，预期公司将加大费投力度为推新品拓品类提供支撑，销售费用率或将有所提升，但需求提振后收入有望提速增长。成本端尽管2023 年青菜头采购价格上行，但上半年仍有低价库存储备，下半年成本红利下降，全年原材料成本变化幅度较小。预期后续成本红利下降、费用上行将小幅影响净利率。

    　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为9.9/11.2/12.5 亿元，分别同比+10.5%/13.1%/11.6%，当前股价对应PE为22/19/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。