事件：涪陵榨菜公布2023 年一季报，公司2023Q1 实现营业收入7.60 亿元，同比+10.41%；归母净利润2.61 亿元，同比+22.02%，Q1 业绩超预期。

    　　一季度收入利润均超市场预期。23Q1 公司收入实现双位数增长，环比22Q4显著改善，估计系公司品类拓展较为顺利，以及公司激励改善带来团队积极性提升，共同作用下带动公司业绩较快增长。财务端来看，1）毛利率：公司23Q1毛利率为56.28%，同比+3.91pcts，主要系，一是公司Q1 仍使用去年的低价青菜头；二是Q1 包材价格有所下降；三是销量提升导致单位固定成本降低。2）销售费用率：公司23Q1 销售费用率为17.84%，同比-0.03pcts，主要系广告费用投放减少。3）管理费用率：公司23Q1 管理费用率为3.17%，同比-0.02pcts，主要系一季度职工薪酬增加及无形资产摊销同比增加。4）财务费用率：公司23Q1财务费用率为-3.84%，同比-0.12pcts，主要系现金管理利息收入增加。4）净利率：综合来看，公司23Q1 净利率为34.38%，同比+3.27pcts。

    　　榨菜主力产品需求有望逐步修复，新品表现值得关注。2023 年公司核心老品需求修复及品类拓展值得关注，若品类拓展顺利有望打开公司成长空间。主力大单品22 年经历了提价和换包装升级，产品迭代过渡期之后，需求有望逐步修复。

    　　品类拓展方面，公司以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展。今年公司已推出2 款新品，1）榨菜：2023 年初推出策略性产品60g 榨菜夯实2 元价格带竞争力，目前收入占比10%左右；2）榨菜酱：2023 年3 月公司发布四款榨菜酱新品，4 月已正式上市。后续建议关注新品铺货进度以及终端动销表现。

    　　23 年原料价格上涨及费用投放增加或对利润产生一定影响，建议关注费用实际落地情况。成本方面，今年青菜头平均收购价格1100 元/吨，较去年同期的800元/吨有所上涨，随着5-6 月新原料逐步开始使用，预计毛利率将受到一定影响。

    　　费用方面，2023 年品牌推广费用投入主要用于榨菜升级、下饭菜铺市营销、榨菜酱上市与其他新品上市宣传等传播活动，预计费用绝对额同比增长，但公司将根据投放效果对费用进行动态调整，建议关注费效比变化趋势。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为9.71/10.84/12.01 亿元，折合2023-2025 年EPS 为1.09/1.22/1.35 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为24x/21x/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。