2023Q1 公司收入实现稳健增长，低价青菜头贡献盈利弹性，业绩表现略超预期。目前公司从产品、渠道、激励制度全方位发力，积极拓展成长空间，期待双拓战略显效，推动公司持续保持稳健增长。维持“增持”评级。

    　　2023Q1 公司收入/归母净利润同增10.4%/+22.0%，业绩表现略超预期。2023Q1公司实现收入7.6 亿元、同增10.4%，主要系去年基数较低、终端需求逐步回暖、核心产品榨菜规格&价格补充已基本完成调整。2023Q1 实现归母净利润/扣非归母净利润2.6/2.4 亿元，同增22.0%/25.0%，业绩表现略超预期。

    　　低价青菜头促进毛利率提升，费用率保持平稳，盈利能力改善。2023Q1 公司毛利率同比提升3.9Pcts 至56.3%，主要系2022 年采购的低价青菜头仍在使用（2022 年青菜头采购价格较2021 年下降约42%）。各项费用率保持平稳，2023Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率均与2022Q1 基本持平，合计同比-0.2Pct。此外，2023Q1 投资收益同比减少434 万元、公允价值变动损益同比增加274 万元。综合导致2023Q1 归母净利率同比提升3.3Pcts至34.4%。

    　　产品&渠道&激励全方位发力，期待“双拓”战略显现成效。随着榨菜行业进入成熟期及公司市占率已达到较高水平，公司积极进行改革拓展正能量。1）产品方面：升级版轻盐榨菜已占比超过90%，产品包装调整、2 元价格带布局也以基本完成，2023 年望重回稳健增长。新品方面，公司2022 年6 月推出下饭菜、2023 年3 月推出四款榨菜酱新品，2023 年将重点投入营销资源进行推广。2）渠道方面：公司2022 年专门成立餐饮团队，2023 年将继续加强餐饮渠道开拓，开发不同类型餐饮客户专业经销商，补充推广豆瓣酱、鱼调料等新品。3）激励方面：公司2022 年末将八大战区调整为四大战区，提升负责人薪酬，经销商和业务人员均对新品单独设立激励和考核指标，提升员工积极性。在全方位发力下，期待公司双拓战略逐步显效，推动公司保持稳健增长。

    　　风险因素：公司渠道拓展不及预期；公司费用投放效果不及预期；公司新品表现不及预期；食品安全问题；国内疫情影响超预期。

    　　投资建议：综合考虑公司业绩表现及外部经营环境，维持公司2023-2025 年EPS预测为1.09/1.23/1.36 元。参考其他调味品公司海天味业/中炬高新当前股价对应2023 年46/38 倍PE（wind 一致预期）及我们对公司业绩增速的预测，给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价30 元（维持）。维持“增持”评级。