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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507)2023年一季报点评:业绩显著改善 关注双拓战略

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2023-05-04  查股网机构评级研报

  事件:4月27日,公司发布2023 年一季报。

      需求复苏叠加渠道补库,23Q1 收入端稳健修复。23Q1 年营收7.6 亿元,同比+10.4%,增速较22Q1 提升13.4pcts,较22Q4 提升21.2pcts。总体看,公司23Q1 营收增速转正,高于经营现金流入的增速(同比-3.2%),预计主要得益于:1)22 年底疫情闯关导致公司发货节奏延迟,反映为22 年末合同负债约1.62 亿元,同比+78.9%;2)春节前后终端动销有所修复;3)价格带更高的玻璃瓶装产品占比提升;4)22H2 对产品包装进行优化,经销商与终端逐渐接受。

      成本同比下降+产品结构优化,23Q1 盈利能力改善。净利率:23Q1 年归母净利率为34.4%,同比+3.3pcts,剔除非经常性损益扰动后同比+3.7pcts。

      总体看,盈利改善预计主要得益于产品结构优化与上游降本、租赁负债利息费用摊销减少。毛利率:23Q1 毛利率为56.3%,同比+3.9pcts,主要得益于青菜头成本下降,同时毛利率相对较高的玻璃瓶装产品占比提升。费用率:23Q1 销售费用率为17.8%,同比-0.03pcts;管理费用率3.2%,同比-0.02pcts,整体维持相对稳定。

      需求复苏+新品培育+渠道改革,基本面或持续改善。1)产品端,公司22 年下饭菜新品投放顺利,长期有望培育成第二大单品;23 年B 端将推出豆瓣酱、C 端推出榨菜酱,差异化新品打开新空间;2)渠道端,改革进一步深化,大区合并/薪酬激励/经销商奖励铺开新品市场;3)成本端,虽然23 年初青菜头采购价同比上涨,但考虑到产品结构优化,叠加新厂房产能爬坡顺利,折旧费用逐渐摊薄,有望提供毛利扩张空间;4)费用端,新品导入期更重视收入,销售费用可能上扬。综合以上,伴随B/C 端场景持续修复,新品放量+渠道改革构成核心动能,预计23 年基本面或持续改善。

      投资建议:预计2023~2025 年营收分别为29.2/32.8/37.4 亿元,同比+14.4%/12.5%/14.1% ; 归母净利润分别为9.5/10.9/12.6 亿元, 同比+5.8%/14.4%/15.9%,EPS 分别为1.07/1.22/1.42 元,对应PE 为24/21/18X,公司23 年PE 低于调味品可比公司均值45X,考虑到公司渠道改革与新品培育有望推动基本面改善,维持“推荐”评级。

      风险提示:终端动销不及预期,费用投放力度超预期,食品安全问题等。

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