事件：

    　　涪陵榨菜发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收7.60 亿元，同比增长10.41%，归母净利2.61 亿元，同比增长22.02%，扣非净利2.44 亿元，同比增长24.96%。

    　　投资要点：

    　　销量恢复正增+低基数，业绩表现超预期。今年提价效应逐步消退，公司 Q1 实现双位数的增长预计主由销量恢复正增长贡献。同时2021Q4 提价后，渠道提前备货导致2022Q1 销量有所下滑，基数较低，共同推动2023Q1 收入超预期。利润方面，青菜头价格波动反映至报表有一定滞后性，公司今年Q1 预计仍沿用去年低价青菜头，从而业绩拥有较亮眼表现。此外， 2023Q1 经营性现金流同比-232.97%，现金流表现一般，一方面年初回款有减少，销售商品回款同比-3.18%，预收款同比-57.67%，另一方面新收购季青菜头单价同比上涨300 元至1100 元，原料收购款有所增加。

    　　成本下行+费率水平稳定，毛利率、净利率提升明显。公司Q1 毛利率同比上升3.91pct 至56.28%，预计与公司Q1 沿用去年低价青菜头，以及榨菜主力产品销量恢复，拉动整体毛利率有关。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用均同比基本持平，预计今年公司主要加大对销售团队激励力度，销售费用同比增长10.27%。在毛利率提升的带动下，2023 Q1 净利率同比上升3.27pct 至34.38%。

    　　需求恢复趋势向好，新品驱动成长。展望2023，今年价格体系基本梳理完成，预计公司将继续坚持“销量突破，实现增长”的首要战略任务，预计在轻盐升级产品以及新品类矩阵的推动下，销量恢复增长。利润端，今年青菜头价格上涨，预计成本压力在下半年开始逐步体现。同时，今年公司继续落实推进“复合拓品类，跨界拓市场“的双拓战略，去年新推下饭菜、下饭酱次新品，今年在此基础上新推4款口味榨菜酱新品，品类延伸战略定位较清晰，但预计为拉动新品销量，费用投放力度不减，但预计保持精准化推广趋势，整体费用表现有望保持稳定。

    　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为　　1.12/1.23/1.35 元/股，对应PE 分别为23/21/19 倍。未来随需求恢复，有望通过拓展新品类打开长期成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示。1）下游需求低迷；2）终端动销不及预期；3）食品安全问题；4）新品推广不及预期；5）产能投放不及预期。