业绩情况：

    　　23H1 实现营收13.4 亿元（同比-6.0%）；归母净利4.7 亿元（同比-8.9%）；扣非归母净利4.3 亿元（同比-9.8%）；23Q2 实现营收5.8 亿元（同比-21.3%）；归母净利2.1 亿元（同比-30.8%）；扣非归母净利1.9 亿元（同比-33.7%）。

    　　23H1 净利率为 35.2%（同比-1.1pct），单Q2 净利率为 36.3%（同比-4.9pct），具体情况看：

    　　1）主品类榨菜动销承压，泡菜产品增长亮眼。分产品看，23H1 榨菜/泡菜/萝卜/其他产品/其他业务收入实现收入11.1/1.4/0.4/0.5/0.02 亿元，同比-10.0%/+31.5%/-28.8%/+100.5%/-14.8%；

    　　2）原材料青菜头价格上涨，毛利率承压。23H1 青菜头采购成本同比上涨，23H1 毛利率为53.1%（同比-2.0pct），单Q2 毛利率为48.8%（同比-8.9pct），公司持续通过强化成本质量管控，以充足的原料储存对原料价格上涨进行成本对冲；

    　　3）销售费用收缩，运营效率不断提升。23H1 公司销售费用率14.2%（同比-0.04pct），管理费用率3.3%（同比+0.2pct）；单Q2 销售费用率9.4%（-1.4pct），管理费用率3.4%（+0.4pct）。主要系23H1 公司开启销售变革，建立销售战区，成立通路、渠道、行销三大业务部门，营销新秩序得以稳固，运营效率不断提升。

    　　23H2 榨菜主品类有望实现稳健增长，仍有长期增长空间：

    　　1）23H2 收入端有望实现稳健增长：根据历年情况来看，下半年为榨菜销售旺季，叠加去年下半年基数不高，我们预计23H2 收入端有望实现稳健增长；公司不断调整工艺、口味、包装及规格等，同时对新品类产品进行试验和储备，优化及丰富轻盐榨菜酱产品；

    　　2）长期来看：公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。

    　　盈利预测及估值

    　　预计 2023-2025 年公司收入增速分别为4.9%/11.6%/10.4%；归母净利润增速分别为 -8.9%/16.6%/11.2%；PE 为23/20/18 倍 ；维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。