事件概述

    　　2023 前三季度公司实现收入 19.52 亿元，同比-4.6%；归母净利润 6.59 亿元，同比-5.3%；扣非净利润 6.03亿元、同比-5.3%。Q3 实现收入 6.15 亿元、同比-1.5%；归母净利润 1.89 亿元、同比+4.8%；扣非净利润 1.71亿元、同比+8.3%。

    　　分析判断:

    　　收入增速环比改善，多品类战略稳步推进

    　　根据公司10月投关活动记录表，公司今年持续推进多品类战略，以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，形成品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展去做大。公司今年重点大单品榨菜酱在一二线城市率先进行铺市宣传，目前已经完成约30万家终端售卖点的上架铺市工作。得益于榨菜产品稳健恢复和榨菜酱等新品贡献增量，公司Q3收入6.15亿元，同比微降1.5%，虽然单季度仍下滑，但环比Q2（收入-21.35%）下滑幅度已大幅收窄。

    　　成本端承压，销售费用率大幅下降

    　　成本端来看，Q3 公司毛利率 45.69%，同比-7.71pct，我们认为主要系青菜头综合使用成本上升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.73%/3.26%/0.15%/-3.63%，分别较去年同期-11.11/+0.4/-0.0/+0.09pct，销售费用率下降较多主要系公司考虑成本端压力加强费用投放有效性，综合费用率下降较多。

    　　整体来看，受毛利率提升+费用率下降双重因素影响，公司 Q3 利润表现优于收入表现，同比提升 4.8%至 1.89亿元，相应的净利率同比提升 1.84pct 至 30.72%。

    　　继续聚焦双拓战略，多品类成长可期

    　　展望 Q4 来看，收入有望在低基数+品类拓展推动下继续环比改善，利润在成本压力下预计仍有压力。中长期来看，我们继续看好公司继续聚焦双拓战略，坚定佐餐开味赛道方向不动摇，品类上夯实榨菜品类坚实基础，打造轻盐健康榨菜的大市场；布局下饭菜品类，推进榨菜酱品类系列的优化定型于上架，逐渐拓宽产品品类；渠道端继续完善销售体系，重构销售管理体系，挖掘下沉市场发展潜力；管理端聚力管理结构调整；带动公司经营实现恢复性增长，扩大品类边界，提升业绩潜力。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们下调公司 23-25 年营业收入 28.70/32.62/36.30 亿元的预测 25.29/28.62/32.30亿元；下调 23-25 年 EPS 1.11/1.29/1.47 元的预测至 0.93/1.09/1.26 元；对应 2023 年 10 月 27 日 15.49 元/股收盘价，PE 分别为 17/14/12 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨，新品推广不及预期，行业竞争加剧