本报告导读：

    消费力下降导致公司销售承压，中长期看品类扩张蓄势未来。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑到消费力持续疲软，下调2023-2025年EPS至0.72/0.79/0.91 元，同比-7%/+10%/+15%（前值分别为0.80/0.88/1.00元），维持目标价20 元。

    业绩符合预期。2023Q1-3 公司实现营收/净利润19.5/6.6 亿元，同比-4.6%/-5.3%，折合Q3 单季度实现营业收入6.15 亿元，同比-1.5%，实现归母净利润1.89 亿元，同比+4.78%。总体而言，受基数效应消散影响，公司Q3 业绩环比改善。

    盈利能力略有改善。2023Q3 单季度公司毛利率为45.69%，同比-7.71pct，环比-3.11pct，毛利率显著承压主因高价青菜头全面投入使用； 2023Q3 单季度净利率为30.72%，同比+1.84pct，环比-5.54pct，在毛利率显著承压背景下净利率有所提升主要归功于销售费用率的收缩，Q3 单季度销售费用率同比-11.03pct，其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/持平/-0.09pct。

    品类扩张蓄势未来。公司2023 年起重点推广榨菜酱新品，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线。

    风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等。