投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入19.5 亿，同比下降4.6%，归母净利润6.6 亿，同比下降5%，扣非归母净利润6 亿，同比下降5%。测算23Q3 实现营业收入6.15 亿，同比下降1.5%，归母净利润1.9 亿，同比增长5%，扣非归母净利润1.7 亿，同比增长8%，收入与利润均略低于预期。

    　　投资评级与估值：考虑到下游需求恢复较慢，并开始使用高价青菜头，下调盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为8.9、9.7、10.8 亿（前次9.4、10、11.4 亿），分别同比-2%、+10%、+11%，最新收盘价对应2023-25 年PE 分别为20x、18x、16x，维持增持评级。中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间。

    　　23Q3 延续弱复苏趋势。根据公司23 年三季报，23Q3 公司收入表现环比改善，但仍有所下降，主要系整体需求呈弱复苏趋势，预计各个品类收入表现仍延续上半年趋势，渠道库存水平环比维持良性水平。新品榨菜酱方面，预计将继续加大终端铺市率，目前正收集第一轮铺市的渠道反馈。

    　　23Q3 毛销差略有改善。根据公司23 年三季报，23Q3 单季度公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pct，主要系1）高价青菜头5 月启用，2）量贩装销量占比提升，包材成本增加。

    　　费用率方面，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/3.3%/0.15%/-3.6%，分别同比-11/+0.4/持平/-0.1pct，其中为配合榨菜酱推广，三季度终端地推力度环比有所加大，但整体费用投入力度同比收缩。此外，23Q3 投资净收益占收入比重同比下降1.9pct，而公允价值变动收益占收入比重同比提升1.2pct，主因公司购买保本浮动收益型理财产品。

    　　综上，23Q3 公司归母净利率为30.72%，同比提升1.8pct。进入23Q4，建议关注种植面积、天气对明年年初青菜头供给的影响。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

    　　核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件