事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023Q1-3 公司实现营收19.52 亿元，同比下降4.61%；实现归母净利润6.59 亿元，同比下降5.34%。其中2023Q3公司实现营收6.15 亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.89 亿元，同比增长4.78%。

    　　Q3 营收降幅收窄，持续发力新品推广。二季度以来公司收入承压，主要受榨菜终端动销及公司调货节奏影响，三季度降幅已经收窄。新品方面，榨菜酱产品从今年二季度开始在全国一二线城市率先进行铺市宣传，目前已完成约30 万家终端售卖点的上架铺市工作，未来将根据市场反馈情况持续优化味型、规格、包装，进一步丰富公司品类、持续塑造乌江品牌力。

    　　毛利率承压，费用率控制较好。2023Q1-3 公司毛利率为50.73%，同比下降3.85pct，主要系原材料价格上涨及规模效应减弱所致；销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为13.41%/3.26%/0.18% ， 同比分别变动-3.43pct/0.23pct/0.05pct，销售费用管控较好，整体费用率改善；净利率为33.78%，同比下降0.26pct。其中，2023Q3 公司毛利率为45.69%，同比下降7.71pct ； 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为11.73%/3.26%/0.15%， 同比分别变动-11.09pct/0.40pct/0pct； 净利率为30.72%，同比提升1.84pct，三季度利润有所改善。

    　　稳基础，抓双拓，精耕佐餐开味赛道。公司是包装榨菜行业龙头且市占率领先，行业竞争格局较好，从上游原料到下游销售均具备较强话语权，享受榨菜包装化过程中的集中度提升逻辑。同时培育新增长点，以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类发展，积极推动下饭菜、榨菜酱上市动销，未来若能复制榨菜成功经验则将带动公司增长提速，此外餐饮渠道开发在行业复苏背景下也是潜在增长点。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.83 亿元、9.96 亿元、11.13 亿元，EPS 分别为0.99 元、1.12 元、1.25 元，对应23-25 年PE 分别为26、23、21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本压力、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。