2023 年报符合预期，2024 年盈利能力有望改善

    公司发布2023 年年报：营收/归母净利润24.5/8.3 亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4营收/归母净利润5.0/1.7 亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测2024-2026 年归母净利润9.3/10.3（-0.5）/11.6 亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS 为0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应PE16.6/14.9/13.3 倍，维持“增持”评级。

    　　大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力1 、分品类： 2023 年榨菜/ 萝卜/ 泡菜/ 其他营收分别同比-4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系2023 年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量/价分别同比-3.8%/-0.8%）、萝卜（量/价分别同比-21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023 年整体经销商增加112 个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023 年餐饮渠道调货额8000 万+（同比增长30%+）。

    　　成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化2023 年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%（同比-2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比+40%）；其中2023Q4 公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%（同比+3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023 年销售费用率同比下滑0.97pct，2023 年公司投入营销推广咨询费3116 万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下降列等投入，优化费用投放结构及效果。

    　　未来展望：2024 年利润弹性有望释放

    　　据公司财务预算，2024 年收入预计同比+12%，毛利率同比+0.9pct 至51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于2024Q2 逐步体现，2024 年利润弹性有望释放。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。