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涪陵榨菜(002507)机构评级研报股票分析报告

 
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涪陵榨菜(002507)2024年一季报点评:Q1报表低点 期待国改提速

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-04-28  查股网机构评级研报

事项:

    公司发布2024 年一季报,公司24Q1 实现营收7.49 亿元,同比-1.53%;归母净利润2.72 亿元,同比+3.93%;实现扣非归母净利2.59 亿元,同比+6.29%,净利率36.29%,同比+1.9pcts。

    评论:

    高基数和需求较弱影响,营收延续承压趋势,但在渠道自然回补下,最终略好于此前预期。一方面23Q1 营收基数较高,另一方面下游需求仍显疲软,考虑到吨价方面略有下降,公司销量预计同比有所下行,其中1-2 月预计同比下滑较大,3 月公司加快进度追赶实现较好增长,最终Q1 营收同比仅下滑1.5%,略好于此前预期,推测系去年底到24Q1 期内,公司严格执行渠道去库、严查渠道窜货等,使得渠道基础进一步巩固,期末渠道自然补货力度有所回升,因为一方面期内公司现金回款7.27 亿,同比-1.8%,基本与收入同步,收入略好于预期的背后并未以压货为代价,另一方面公司应收账款环比增加1.49 亿,预计与期内KA、餐饮等大客户有所恢复下,较多使用公司账期有关。

    费用显著收缩对冲成本上行,导致Q1 盈利好于预期。Q1 实现毛利率52.1%,同比-4.2pcts,主要与使用去年1100-1200 元的高价青菜头有关,费用方面,销售费用/管理费用/财务费用率为12.2%/2.6%/-4.3%,分别同比-5.6pcts/-0.6pcts/-0.4pcts,其中销售费用率下滑较大,一方面与去年同期为防疫政策优化初期,公司内部较高增长预期下,费投扩张上较为积极抬高了基数,另一方面也与新管理层更加注重渠道基础和真实增长,今年以来在费投方面更审慎和精细化有关,管理费用下降与组织架构精简效率释放有关,最终公司实现净利率36.3%,同比增长1.9pcts,好于此前预期。

    当前阶段以打基础为主,预计Q1 为全年低点,期待后续国企改革背景下,新管理层加大推进调整措施。在当地政府大力号召“三攻坚一盘活”的国企改革大背景下,公司新管理层上任,同时期内拟注销乐美食等,进一步整合内部资源和提升效率,整体国改方向逐渐清晰,虽然短期速度不快,但是更重要是打好基础,一是公司新董事长积极走访市场、生产基地,调研问题和总结解决思路,并进一步丰富此前的增长策略,未来有望以榨菜为基础,锚定榨菜+为核心发力点,同时积极寻找川调、豆瓣酱和泡菜等驱动,二是严格落实渠道动作执行、更重真实动销等,当前渠道库存保持低位,三是继续坚持优化此前的组织架构精简、渠道优化等调整措施,综上为后续调整蓄力,此外结合报表基数和青菜头成本回落,预计Q1 报表为全年低点,Q2 收入有望转正加速,下半年利润接力进一步释放弹性。

    投资建议:Q1 报表低点,期待国改提速,维持“推荐”评级。公司新管理层积极调研和梳理经营,运行势头已在企稳,考虑后续基数走低,短期报表拐点已至,且股价充分回落后,优秀的现金流下分红潜力较大,当下可先以价值视角配置,同时紧盯后续新管理层经营调整的进度和前景,股价催化或在内部激励改善、更清晰的营销改革和主业/新品放量。我们维持24-26 年EPS 预测0.79/0.88/0.96 元,对应P/E 估值17/15/14 倍,维持目标价15.8 元,对应24 年20 倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等

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