公司发布2025 年年报，收入恢复正增长

    　　公司披露2025 年年报。2025 年营收/归母净利润分别为24.3/7.7 亿元（同比+1.9%/-3.9%），其中2025Q4 营收/归母净利润分别为4.3/1.0 亿元（同比+2.0%/-26.1%），此前已发布业绩预告，与业绩预告基本一致。综合考虑成本费用情况，我们小幅下调原预测，预计2026-2028 年归母净利润8.2/8.7/9.3 亿元，同比+6.4%/+6.0%/+7.4%（2026-2027 年原预测为8.4/8.9 亿元），当前股价对应PE17.6/16.6/15.5 倍，考虑公司积极拓展新业务，新产品新渠道有望取得突破，维持“买入”评级。

    　　改革成效渐显，2025 营收重归正增长

    　　公司在2025 年积极进行改革调整，改革成效渐显，扭转近两年下滑态势，带动2025 年营收重归正增长（同比+1.9%）。目前公司在榨菜品类上实现多价格带布局，带动2025 年榨菜营收恢复正增长，营收同比增长0.74%。同时2025 年萝卜营收同比增长24.8%，其他产品亦实现54.8%的快速增长。

    　　2025 年净利率同比-1.9pct，销售费用投放力度加大为主因2025 年公司盈利能力有所承压，2025 年归母净利率为31.6%（同比-1.9pct）。其中2025 年毛利率同比+0.64pct 至51.6%。我们认为费用投入力度加大为净利率下滑的主因：2025 年公司整体费用率同比+2.5pct，其中销售费用率同比+2.2pct，管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.6pct。

    　　公司改革红利有望持续释放，未来稳健增长可期公司通过多价位带、多规格等方式挖掘主力产品榨菜的增长点，同时积极挖掘萝卜、海带等品类的增长潜力。在渠道端，同时公司设立大客户群营业部，针对山姆、盒马等大型商超合作提供直营服务，并且积极拥抱抖音等新兴电商平台。有望通过渠道+产品双轮驱动，打开成长天花板。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。