事件描述

    　　老板电器发布2021 年一季度业绩预告：2021Q1 公司实现营业收入17.72-20.25 亿元，同比增长40%-60%，相比2019Q1 增长6.72%-21.97%；2021Q1 实现归属净利润3.43-3.92 亿元，同比增长40%-60%，相比2019Q1 增长7.31%-22.64%；2021Q1 实现扣非净利润3.03-3.41 亿元，同比增长60%-80%，相比2019Q1 增长10.19%-23.97%。

    　　事件评论

    　　l 竣工效应体现，Q1 收入稳步复苏：参考奥维云网数据，2021Q1 老板油烟机线上/线下零售额相比2020 年同期分别+108.90%、+120.71%，相比2019 年同期分别+69.39%、-3.93%，在地产竣工拉动下，一季度公司烟灶主业终端需求相比2019年明显复苏。另外奥维数据显示2021Q1 老板洗碗机线上/线下零售额相比2020年同期分别+207.45%、+350.76%，相比2019 年同期分别+308.36%、+188.26%，厨电新品类快速放量正处进行时，整体来看，预计一季度公司线下零售收入相比2019Q1 表现稳健、电商渠道增速抢眼，同时工程出货相比2019 年也较为优异。

    　　l 成本端干扰有限，经营性业绩超预期：尽管一季度原材料价格涨幅明显，但凭借着前期备货，成本上行对毛利率干扰预计较为有限，另外参考奥维云网数据，2021Q1老板油烟机线上/线下均价相比2020 年同期分别+9.31%、+10.50%，相比2019 年同期分别+1.84%、+4.22%，综合来看双线市场毛利率或均较为平稳；工程渠道基于头部地产商客户占比下滑、腰部客户占比提升且其议价能力相对较弱，预计当期毛利率相较2019 年提升较为明显，并带动Q1 经营性业绩表现超出预期。而考虑到2019/2020 年同期公司收到政府补贴金额较大，Q1 整体业绩增速稍慢于扣非。

    　　l 切换至新品类驱动，成长空间十分充足：回顾公司发展史，2005 年之前借助KA渠道红利快速放量并塑造高端形象、2005 年之后借助线下代理商扩充终端专卖店、2012 年开始积极拥抱电商渠道、2019 年基于工程端的抢先布局从而充分享受精装修红利，凭借着公司灵活且前瞻的渠道策略，公司规模可平滑地产景气波动、实现快速扩容。后续来看，考虑到上述渠道红利正在持续消退，烟灶主业或回归至稳步扩容通道，取而代之，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动，尽管是行业后生选手，但老板近两年份额提升十分显著，成长空间十分充足。

    　　l 维持公司“买入”评级：在竣工拉动下公司烟灶主业终端需求明显复苏，叠加新品类快速放量，一季度公司营收相比2019 年稳健改善；另外基于原材料涨价扰动有限、工程渠道客户结构改善，一季度经营性业绩表现超出市场预期。后续来看，在渠道红利持续消退背景下，洗碗机、蒸烤一体机等新品类将成为下一轮高增长核心驱动，尽管是行业后生选手，但老板近两年份额提升十分显著，远期成长空间十分充足。综上，预计公司2021、2022 年EPS 为2.06 及2.42 元，对应当前股价PE分别17.20 及14.69 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 厨电行业终端需求不及预期；

    　　2. 新品销售情况大幅不及预期。