投资要点

    公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入44.44 亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润7.23 亿元，同比下降8.46%，实现扣非归母净利润6.36 亿元，同比下降14.81%，其中，2022 年第二季度实现营业收入23.58 亿元，同比下滑2.47%，实现归母净利润3.56 亿元，同比下降17.54%，实现扣非归母净利润3.00 亿元，同比下降29.27%。

    厨电行业整体低迷，老板市场份额稳中有升。2022 年上半年受新冠疫情、房地产行业景气度下行的影响，厨电行业整体低迷，据奥维云网数据显示，上半年线下厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期分别下滑23.5%、18.5%。然而，老板作为厨电领域龙头，市场份额稳步提升，据奥维数据显示，老板品牌厨电套装线上零售额市场占有率达31.7%，较去年同期提升3.1 个pct，老板品牌吸油烟机线下零售额市场占有率达31.7%，较去年同期提升1.1 个pct，公司上半年实现营业收入44.44 亿元，同比增长2.73%，优于行业平均水平。

    发力细分高成长厨电品类，新品放量可期。产品端来看，公司上半年主要品类吸油烟机、燃气灶分别实现营收20.74/10.57 亿元，同比分别-0.81%/+1.16%，保持平稳；新兴品类一体机、洗碗机增长较快，分别实现营收3.58/2.47 亿元，同比分别增长36.69%/44.46%。公司上半年举办“2022 中国新厨房科技新品发布会”，推出蒸烤炸一体机、洗碗机、集成灶等新品，我们看好公司作为知名厨电龙头品牌，切入集成灶、洗碗机等细分高成长厨电品类的强竞争力。

    盈利能力短期承压，费用端持续优化。受原材料价格波动影响，公司上半年销售毛利率为49.6%，同比下滑6.78 个pct，净利率为16.23%，同比下滑2.25 个pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.66%/4.13%/3.81%/-1.41%，同比分别-2.71/+0.66/+0.49/-0.29 个pct。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为

    106.55/122.54/140.85 亿元，同比分别增长5%/15%/15%，归母净利润分别为19.71/22.67/26.76 亿元，同比分别增长48%/15%/18%，摊薄每股收益分别为2.08/2.39/2.82 元，对应PE 分别为12/11/9 倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    房地产行业波动风险；原材料价格波动风险。