事件：公司发布三季报，2022 年前三季度实现营业收入72.37 亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润12.34 亿元，同比增长-8.11%。其中三季度营业收入为27.93 亿元，同比增长1.74%，归母净利润为5.10 亿元，同比增长-7.62%，业绩表现基本符合预期。

    传统品类优势稳固，新兴品类持续发力。公司传统品类份额进一步提升，根据奥维云网，2022 年前三季度公司烟、灶、消线下市占率分别为31.8%、30.6%、22.7%，同比提升1.3pct、1.4pct、0.5pct；线上方面，厨电套餐、烟灶两件套前三季度市占率分别为30.5%、32.5%，同比提升1.2pct、1.8pct。

    新兴品类集成灶快速上量，嵌入式产品持续扩张。前三季度老板集成灶线下市占率为4.5%，嵌入式洗碗机、复合机、电蒸箱、电烤箱线上市占率分别为17.7%、16.1%、26.9%、11.5%，同比提升8.0pct、1.6pct、2.0pct、2.2pct。

    洗碗机线上增速远超行业，根据奥维云网，前三季度老板洗碗机线上销额同比增长88.1%，显著优于行业增速8.2%。

    经营性现金流明显改善，盈利能力显著提升。Q3 公司经营活动现金净流量为8.54 亿元，同比高增81.1%。前三季度公司毛利率为50.63%，同比下降5.48pct，净利率为17.03%，同比下降2.17pct，Q3 毛利率为52.26%，净利率为18.31%，分别同比下降3.42pct、2.03pct，随着原材料价格逐步下行、产品结构持续优化等，公司盈利能力有望迎来改善。Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.97%、3.33%、-2.18%，同比变动-1.9、+0.7、+0.1、+0.2pct。

    投资建议：公司多品类共同发力，传统品类优势稳固，新兴品类不断扩张。

    随着原材料价格企稳回落、地产稳增长政策持续发力，公司有望迎来估值回升，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润17.33、19.27、21.25 亿元，同比增长30.1%、11.2%、10.3%，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、新品表现不及预期等。