投资要点

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入72.37 亿元，同比增长2.35%，实现归母净利润12.34 亿元，同比下降8.11%，实现扣非归母净利润11.32 亿元，同比下降12.28%，其中，2022 年第三季度实现营业收入27.93 亿元，同比增长1.74%，实现归母净利润5.10 亿元，同比下降7.62%，实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比下降8.82%。

    厨电行业整体低迷，集成厨电品类有望成为新增长点。2022 年1-9 月受新冠疫情、房地产行业景气度下行的影响，厨电行业整体低迷，据奥维云网数据显示，2022 年前三季度厨电品类规模预计达358 亿元，同比下滑9.3%，但集成灶及洗碗机逆势增长，品类规模分别为190/70 亿元，同比分别增长5.3%/7.0%。展望未来，公司作为传统厨电领域龙头企业之一，发力集成厨电及洗碗机品类竞争优势明显。

    盈利能力改善趋势显现。公司Q3 销售毛利率为52.26%，同比下滑3.42 个pct，环比大幅提升5.28 个pct，公司Q3 毛销差降幅收窄，2022Q1/Q2/Q3 毛销差同比分别为-1.60/-6.07/-1.51 个pct，公司Q3销售净利率为18.31%，同比下降2.03 个pct，环比提升3.24 个pct,公司前三季度受原材料价格波动影响，毛利率同比下降，随着二、三季度原材料价格高位回落，毛利率及净利率环比改善。费用端来看，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.18%/3.97%/3.33%/-2.18%，同比分别-1.91/+0.65/+0.09/-0.22 个pct。

    投资建议

    考虑到当前消费需求修复缓慢以及房地产行业低景气影响，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为105.13/116.76/140.85 亿元（前值为106.55/122.54/140.85 亿元），同比分别增长4%/11%/13%，归母净利润分别为18.08/20.48/24.71 亿元（前值为19.71/22.67/26.76 亿元），同比分别增长36%/13%/21%，摊薄每股收益分别为1.91/2.16/2.60 元，对应PE 分别为11/10/8 倍。

    我们看好公司未来表现，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    房地产行业波动风险；原材料价格波动风险。